黄金本质是美元信用的对冲品。 自布雷顿森林体系建立及其崩溃之后，国际货币体系开始进入以美元为中心的现行纸币信用体系。 黄金本质是美元信用的对冲品，金价的波动是美元信用的波动。

回溯牛熊：

黄金周期视角的启示。 回顾 1975 年美元本位制度建立以来金价的波动历史，美元指数与 COMEX 黄金价格的负相关关系十分明显，这与黄金价格波动的本质逻辑一致，并经历了 5 轮牛熊周期。

以史为鉴，启示有三：

一是黄金避险吗？ 我们认为，黄金的避险是针对以美元为主的国际货币的纸币信用的；而不是所有风险事件，不直接削弱美元信用的风险事件对黄金并无影响。 二是黄金大牛市都发生在美国货币宽松的背景下。 1970 年至今，黄金一共有 4 轮大牛市， 1轮小牛市。其中，四轮大牛市里，都发生在美国货币宽松的背景下，涨幅巨大，分别为 451%、 721%、 76%和 650%。 在没有美国货币宽松时，涨幅仅 27%。 三是美元升值周期，黄金必跌。 1970 年以来历史上每一轮美元升值周期里，金价都进入了下跌的熊市。

这次不一样？与以往历次黄金牛熊周期的时代背景不同，货币体系正在经历结构性变化，表现为欧元和人民币冲击美元的信用中心地位。在交易所显性黄金库存持续下降的同时， 全球官方机构黄金储备需求日渐增强，人民币崛起对黄金储备的需求也日渐增加。

2016 年初，黄金开启大级别反弹。 本轮反弹的背后是多重因素共振，一是美国经济数据不佳，美元疲弱；二是全球金融市场动荡，非美经济体竞相宽松；三是风险事件推波助澜，黄金避险属性受到热捧；四是美联储鸽派预期升温，负利率预期令黄金金融属性受益；五是投资需求快速恢复，多头氛围浓烈；六是季节性因素推波助澜。

怎么看后市？长期美元走强趋势未变，但本轮金价反弹空间大，持续性强。 一是短期内美国货币政策重归宽松的预期无法证伪； 二是美国经济数据在一季度大概率不达预期，美元短期走弱趋势不变； 三是风险事件仍在发酵，美元弱势下黄金的避险属性仍将凸显； 四是全球其他经济联合倒逼导致美联储鸽派预期管理仍将继续。

强烈推荐黄金板块。 一是前期金价涨幅巨大，但 A 股黄金股涨幅明显受抑；二是春节期间黄金继续大涨，一度冲高至 1263.49 美元；三是长期看黄金板块是兼具绝对收益和相对收益双重优势的板块。 A 股上市公司按照对金价业绩弹性大小依次为山东黄金、中金黄金、西部黄金、赤峰黄金、湖南黄金和恒邦股份。

风险提示：

1)美国经济数据超预期； 2)美联储宽松政策不及预期，并继续加息