满足企业避险需求，争夺国际定价话语权

A 聚酯产业链低迷 乙二醇难独善其身

伴随着原油价格的“一泻千里”，聚酯产业链相关产品库存贬值严重，企业深陷成本塌陷的泥潭。供应方面，产能扩张步伐不止，产能过剩问题突出；需求方面，内外需乏力，终端纺织行业持续低迷。

“聚酯各环节价格目前报6000—7700元/吨，较去年5月份高点下跌了2000元/吨，且在此位置横盘1个月有余，反弹乏力，一些聚酯企业面临的成本压力加大，生产亏损严重。”东吴期货分析师王广前介绍。

在近期对聚酯产业链市场的走访中记者发现，聚酯企业的经营状况有所分化：短纤企业情况较好，长丝企业差强人意，瓶片企业则不太乐观。过去的一年间，红剑集团和明辉化纤等规模级聚酯企业先后宣布破产，反映出聚酯行业艰难的生存现状。

“当前聚酯行业产能依旧过剩，特别是瓶片领域仍有不少新增装置投产。此外，受国外反倾销等影响，出口难度逐渐加大，东南亚国家纺织业兴起对我国也有一定冲击。”中财期货分析师戚明之称。

在这样的背景下，除了之前已经“跌跌不休”的PTA外，一贯强势的乙二醇（MEG）也难以独善其身。据了解，目前国内近九成的MEG用于和PTA一起合成聚酯，聚酯企业的经营状况势必极大地影响MEG价格的运行。

期货日报记者了解到，截至2月15日，现货市场PTA价格报收在4300元/吨，MEG价格报收在4900元/吨，分别较去年5月份高点下跌1100元/吨和3200元/吨。

在聚酯产业链中，PTA的产能过剩有目共睹，MEG的供需情况与PTA则有所不同。据了解，目前PTA生产运营企业多是民营企业，产能扩张相对容易。而MEG上游原料是乙烯，其在国内的供应主体是“两桶油”，受制于炼油产能的过剩，国内MEG产能扩张步伐相对缓慢。

“这使得供应方的定价话语权较大，作为需求方的聚酯企业则处于被动地位。”不过王广前也表示，MEG在聚酯产业链中的相对强势只能是阶段性的，因为下游聚酯终端需求难有明显起色，MEG自身供应仍处于产能扩张周期中，价格不会脱离整个产业链大环境太久。

同样，在生意社分析师王腾姣看来，MEG难以独善其身，聚酯产业的低迷很快会传导到MEG。　　

B 价格波动大

定价看国外脸色

不论是从短期看还是从长期来看，MEG的一个显著特点是价格波动大。

从2015年全年的数据可以看到，PTA现货均价为4623元/吨，最低值4090元/吨，最高值5300元/吨，极值相对均价的波动范围为26.2%。而MEG现货均价为5994元/吨，最低值4163元/吨，最高值8025元/吨，极值相对均价波动范围达到了65.4%。

采访中记者了解到，MEG的暴涨暴跌与其进口依赖度较高、金融属性较强、投机需求较多不无关系。

据招商期货分析师杨靖介绍，我国MEG进口依存度一直较高，2012年以前维持在70%—80%的水平，近几年随着国内煤制MEG装置的陆续投产，进口依存度小幅下降。

不过，由于生产工艺以及质量稳定性较差，近两年发展迅速的煤制MEG项目也面临开工不足、下游应用受限等问题，国内MEG供应不得不长期依靠进口来满足。2015年我国MEG产量为460万吨，进口量则高达865万吨，进口依存度仍然维持在70%附近的高位。

我国是世界上最大的聚酯生产国，约有90%的MEG都用来生产聚酯，我国也因此成为世界上最大的MEG消费国。但由于国内MEG进口依存度高，而且国内的MEG市场没有形成认可度高的合理价格，国内企业的定价话语权一直较弱。

据杨靖介绍，总体来看，国际上MEG的定价是由合约货价格决定，国际MEG生产企业的合约货销售价格每个月调整一次，参照标准是上个月MEG现货市场的平均售价。国内的MEG定价是中石化系统月初给一个合同倡导价，月末出一个合同结算价，依据当月的现货价格进行修改。

“由于国内MEG市场没有指导性较强的价格指引，2015年下半年以来纸货违约现象频发，而电子交易市场参与量太小，形成的价格波动剧烈，不具有较强的代表性。”杨靖认为，在国内没有形成明确的价格约束和指引的情况下，国外供应商在定价方面就有更多的话语权。

除了要看国际市场的“脸色”外，国内的MEG市场还少不了受汇率变化对美元货到港排期的影响，更重要的还有违约风险。

据了解，在纸货交易中，卖方一般都会先收取买方部分比例的保证金，但MEG价格波动较大，一旦出现暴涨行情，卖方很容易出现违约行为，不按期发货或不发货，退回保证金，反之，则有买方违约风险。

“目前，MEG市场还没有一个具有较强约束力的交易市场，一旦出现极端行情，违约风险将难以避免。”杨靖如是说。　　

C 避险情绪升温

市场盼乙二醇期货上市

采访中期货日报记者了解到，当前，煤制MEG在聚酯中的应用推广仍然不太顺利，主流的聚酯企业对煤制MEG用量较为有限，对于聚酯工厂来讲，MEG的对外依存度仍然非常高，且短期内没有改善的可能。MEG企业特别是新投产的煤制MEG企业迫切需要避险工具应对MEG价格波动的风险，而大型的MEG贸易商也面临着风险敞口，下游企业由于缺少避险工具，且信息不对称，在采购上同样十分被动。

在这样的背景下，市场呼吁尽快推出MEG期货。

戚明之告诉记者，目前聚酯企业采购原料时，PTA的合约货比例相当高，而MEG的现货比例非常高。考虑到MEG的液体化工特性以及进口依存度高的特点，MEG的价格波动也比PTA大，这给聚酯企业采购原料带来较大的风险。“期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供规避价格风险的工具，如果MEG期货能够顺利上市，将有效缓解聚酯以及MEG生产企业的经营风险。”

实际上，近几次产业链调研中，市场上关于MEG期货上市的呼声不绝于耳。

“目前，MEG电子盘较少，部分还存在制度不规范、操作信息不透明等问题，若MEG期货上市，则能有效地避免这一弊端，同时也能提供更多的信用保障，促进MEG价格走势市场化。贸易商和企业则能够通过期货市场进行套期保值，规避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润。”王腾娇说。

“此外，期货市场中形成的价格可以真实地反映供求状况，为现货市场提供参考价格，有利于形成一个对国外供应商有指导意义和约束作用的价格标杆，提高国内市场主体的MEG定价权。”杨靖说，作为聚酯产业链上重要的一环，MEG期货的上市将进一步完善产业链品种序列，减小产业链的风险敞口，让相关市场人士发现和交易“合理价格”。

浙江前程石化股份有限公司的MEG销售负责人王述坦言，MEG期货可能会改变整个聚酯市场的格局，公司十分希望MEG期货品种能尽快上市。在他看来，聚酯产业户套保目前只能使用PTA期货，锁定部分原料成本，导致目前其参与期货的热情不高，MEG期货上市后，则可以配合PTA套保操作，丰富策略。

“从贸易环节来看，由于没有MEG期货，远月交易多采用纸货方式，违约赖单事件频发。期货市场则可以杜绝这一风险，现货商的操作模式与手法也更加多样，期现结合还能够创造更多的机会。” 王述认为，更为重要是，MEG期货的上市还可以使参与群体由产业户拓展到资本市场，更有利于MEG市场的发展。

D “兄弟”同心 加快聚酯产业国际化进程

PTA和MEG是生产聚酯的两大原料。在对聚酯产业链的保驾护航中，也需期货两“兄弟”同心协力。

PTA期货自2006年12月18日上市以来，价格发现和套期保值功能发挥较好，对整个聚酯产业链起到了明显的价格标杆作用。目前整个聚酯产业链不管是买原料还是卖产成品均参照PTA期货价格。

不过，相较于PTA， MEG的价格波动风险更大，下游聚酯企业在生产经营过程中却只有PTA这一个期货品种作为对冲工具，这让市场感到“一条腿走路”的不便。

“没有MEG期货的对冲，聚酯企业对远期的MEG原料成本始终难以锁定，特别是近两年MEG价格跟随油价大幅下跌，聚酯企业的MEG原料库存贬值严重。”王广前说。

在中原期货分析师才亚丽看来，MEG期货上市后，可以丰富聚酯产业链的期货品种序列，为聚酯上下游企业提供更加完备的对冲工具，也可丰富对冲策略。“企业不仅可以单独买入或卖出PTA、MEG进行套期保值业务，也可以进行PTA与MEG之间的对冲。”

“对聚酯企业而言，有了MEG期货，套保的模式将更加丰富，真正实现原料成本风险全覆盖。”王述也认为，为了更好地实现期货服务产业的功能，完善聚酯产业链期货品种序列是非常有必要的。

才亚丽告诉记者，从生产关系上看， PTA和MEG是互补的关系。由于聚酯企业对两者的采购需求是一致的，两者价格多数时间是同涨同跌的关系，可谓荣辱与共。但由于两者面临的供应面不同，有时价格也会出现分道扬镳的情况。“所以，两者的对冲，要更多考虑供应面的因素，根据供应面差异买强抛弱最好。对于聚酯工厂而言，也可以选择相对强势的原料进行买入套保。”

此外，市场人士认为，MEG期货上市可以加快我国聚酯产业链的国际化进程。MEG对外依存度较高，MEG期货上市后可以形成全球性的价格基准标杆，使其定价过程更加公正透明。