宏观策略

A 股整体估值依然难言便宜 建议关注高股息收益率股票。1）截至2月18 日，A 股的整体TTM 市盈率是18.8 倍，虽然低于2000 年以来的均值31.6 倍，但高于2011 年以来的均值15.8 倍，幅度达到0.7 个标准差，鉴于2000 年以来A 股的估值重心一直在下移，因此后者更具参考意义，从过去5 年的市场走势来看，A 股整体市盈率在12 倍附近是比较便宜的水平；2）全部A 股的TTM 市盈率中位数是49.7 倍，依然处于近年来的高位，创业板、中小板、全部主板（剔除中小板）以及沪深300 成分股的市盈率中位数分别是86.2 倍、57.9 倍、32.8 倍和20.7倍；3）以过去12 个月的股息计算，A 股共有22 只股票的股息收益率高于5％，其中有10 只股票的股息收益率高于6％，而最新的银行三个月期理财产品预期年化收益率是4.18％，10 期国债到期收益率是2.84％，高股息收益率股票的收益优势可能将吸引保险机构等追求绝对收益的投资者介入。由于市场整体估值不便宜且缺乏方向性的机会，我们建议关注这类股票，比如方大特钢、格力电气、大秦铁路、上汽集团、建设银行、华能国际等。

行业公司

干细胞产业稳步前行中，重心正向中下游转移。我国干细胞产业主要集中在产业链上游即干细胞存储，此部分的增长已趋于平缓，而中下游（干细胞技术及产品研发、干细胞治疗）的市场空间更大，但发展尚处于初级阶段，原因主要由于政策不成熟和转化医学的薄弱。其中政策方面已从去年开始逐步推进，陆续颁布了对干细胞临床研究进行规范的管理办法。而今年的催化剂将体现在两个方面：1、技术转化（转化医学），科技部于近日（2 月15 日）发布了《关于干细胞及转化研究重点专项进入答辩评审项目填报项目申报书的通知》，《通知》公布了90 个干细胞及转化研究项目，上榜单位主要包括高校、研究所、医院，以及少量企业，这标志着有实力的研究机构干细胞项目开始被合法化的推进，意味着未来2-5 年内将陆续有机构输出成果并进行产业化；2、监管政策，本月世界上首个得到完全批准的大规模生产的干细胞产品将在日本上市销售，用于治疗器官移植物攻击宿主细胞的病人，这将促进干细胞疗法进入主流的制药行业。发达国家对干细胞产品审批的推进，在一定程度上将会催化我国政策的松绑和改革。维持此前的观点，建议关注在干细胞存储业务基础上拥有免疫细胞存储及中下游技术储备的公司，包括中源协和、国际医学、南华生物、南京新百、冠昊生物、新日恒力