苏泊尔(002032)

主营收入稳健增长， SEB 订单转移超预期： 在小家电行业整体需求表现相对平稳背景下， 公司炊具及电器市占率稳步提升助整体营收保持较好增长；同时近年来公司加大产品创新及品类扩张力度，陆续推出包括球釜电饭煲、面条机等在内的创新产品并逐步放量，且公司正积极布局空净器等家居电器品类；此外， 15 年 SEB 集团全球销售表现较好加快公司出口订单转移速度，公司全年与 SEB 日常关联交易金额达32.37 亿， SEB 订单转移顺利推进对公司收入稳健增长提供强力支撑。

产品结构持续改善，盈利能力明显提升： 四季度公司归属净利润增速表现抢眼，使得全年业绩增幅接近前期预告上限；我们判断公司业绩增速明显跑赢营收的主因一方面在于高端产品放量及原材料价格低位带来的毛利率稳步提升；另一方面，随着渠道下沉推进，销售费率较低的三四级市场及电商占比提升使得整体期间费用率同比改善；此外，盈利能力较好的出口业务占比提升对业绩增长也有一定拉动； 考虑到产品结构升级、渠道下沉依旧稳步推进，公司盈利能力仍有提升空间。

股权结构稳定，稳健投资价值明显： 近期汇率波动幅度较大，但鉴于公司与 SEB 订单采用人民币结算，因此汇率波动对公司影响较小；此外随着前期苏泊尔集团转让其所持公司股份， SEB 集团持股比例进一步提升，后续 SEB 集团对公司支持力度有望持续加大，且同期“苏泊尔”商标转让也有利于公司品牌形象维护与业务长期发展；考虑到小家电行业成长空间仍在、公司业绩增长确定性较高及目前估值水平较为合理，在当前市场预期回报下行背景下公司稳健投资价值极其明显。

维持“ 买入”评级： 随着公司新品创新提速、电商渠道拓展及三四级市场开拓，短期内内销增速仍值得期待；长期来看在行业规模稳步提升、公司厨房用具业务放量及非厨电业务逐步启动背景下，公司内销稳健增长可期，同时 SEB 小电订单转移加速也使得出口业务有望保持较好增长；综上， 我们预计公司 16、 17 年 EPS 分别为 1.68、 1.98元，对应当前股价 PE 分别为 16.04 及 13.61 倍，维持“买入”评级。