近期，原糖受多重因素影响偏弱振荡，郑糖亦冲高回落，底部盘整。不过，笔者预计，郑糖下跌空间有限，后期将有一波上涨行情。

巴西增产抵充印度减产利好

全球第二大产糖国印度减产预期强烈。尽管印度主要产区压榨工作提前开启，产量增速快于去年，2015/2016年度截至2016年1月26日，印度糖产量为1430万吨，较去年同期增加4.6%，但印度头号产区马哈拉斯特拉邦遭遇连续干旱，甘蔗单产下降，预计该邦糖产量将降至860万吨，同比减少18%。受此影响，2015/2016年度印度糖产量预计为2600万吨，较之前预估低3.7%。印度消费量在2800万吨，大于产量，印度连续五年供应过剩之后将首次出现短缺。

与印度相反，全球第一大产糖国巴西产量超预期。巴西蔗产联盟数据显示，截至1月底的2015/2016年度，巴西中南部甘蔗压榨量总计为5.99亿吨，同比增长5.22%。受此影响，数据供应商Platts将2015/2016年度全球糖市供应缺口预估下调至486万吨，降幅为40万吨。

巴西糖供应超预期将抵消中国、泰国和印度糖产量减少的影响，外盘的下跌，除了技术层面的问题，巴西产量数据也有“推波助澜”之效。

国内减产已成事实

因极寒天气发生冻害，广西68.17万亩甘蔗受到不同程度的损害。此外，云南出现大范围低温雨雪天气，遭受冻灾后，甘蔗产糖率也将下降。

根据中糖协数据，截至1月底，全国已产糖421.09万吨。其中，广西276万吨，同比减少48.4万吨；云南31.81万吨，同比减少4.96万吨。产量数据表明，减产已成事实。

政府打击走私行为

据农业部经济研究中心估计，每年有50万—199万吨的糖被走私到中国。我们认为，这与印度政府促进出口有一定关系。印度国内约有910万吨的库存，政府急于解决库存问题和蔗农货款问题，其设定了一定数量的出口配额和相应奖惩措施。例如，马邦政府对没达到目标的糖厂重新征收之前免缴的甘蔗收购税，以增加糖厂出售成本。目前，印度糖厂已经签约销售100万吨2015/2016年度产食糖，后续预计还有100万吨被出售。在已经签约的100万吨糖中，约70万吨是与缅甸签订的，这些糖被走私到中国的可能性很大。若70万吨糖成功走私到中国，对国内糖价是不小的打压。

不过，2月5日，国务院召集各部委以及云南、广西召开了食糖打私专题会议，要求切实采取行动，坚决打击走私违法犯罪行为。国务院要求保持高压态势，以海关总署为主，形成多部门紧密配合的打私体系，启动食糖打私“2016国门绿剑行动”。目前，云南方面已派出工作组，严厉打击走私，会对糖市形成重大利好。

春节过后，消费淡季来临，罐头、糖果等含糖食品的产量下降，下游消费增长放缓，加上外盘偏弱，郑糖承压。不过，国内减产事实已定，且政府严控走私，供应有一定收缩，5300—5400元/吨也到了国产糖成本线，郑糖后续下跌空间有限。因此，操作上建议暂且观望，长线可背靠5340元/吨轻仓入多。