随着挂牌公司年报披露大幕的拉开，新三板业绩抢眼的相关公司再次受到市场各方的强烈关注，最终哪些公司会进入创新层也将于4月底尘埃落定。不过，最近新三板却并不太平。一方面是，市场出现了一定幅度的调整，新三板的表现也是喜忧参半；另一方面，继1月底全国股转公司对国泰君安及相关人员开出纪律处分罚单后，国泰君安再次被上海证监局处罚，新三板强化监管的趋势明确。

目前，新三板挂牌企业数量逼近6000家，做市商制度也成为新三板主要交易方式，这也为做市商的发展打开了广阔空间。不过，挂牌企业是否能真正利用新三板这个融资平台，实现创新突破，路径依然不是很明确。

量质均有提升

统计显示，截至2月18日，新三板挂牌公司数达道5735家，做市交易和协议交易分别为1320家和4415家。当日，新三板成交额4.8亿元，环比放大28.2%。其中做市交易3.3亿元，协议交易1.5亿元，做市成交额赞总时长68%。城郊所做市股票PE为32倍，PB中值为3倍，有过成交记录的2570家新三板公司总市值约1.6亿元。成交额的回升与财报季的批量报喜有关。

截至2月18日，在披露2015年成绩单的挂牌公司中，有30余家企业的业绩同比增长幅度在100%以上，华通科技、裕荣光电等6家企业的业绩增长幅度在10倍以上，从事高考报考教育的赢鼎教育业绩增长幅度更是高达368倍。

目前超过300家挂牌企业进行了年报预披露，其中90%为持续盈利，此外还有几家扭亏为盈以及盈亏不确定。持续亏损者仅有两三家。统计显示，预告净利润最大变动幅度平均值高达559.33%，而分布在0-200%区间的企业数目最多，超过总数的60%。从整体情况看来，已预披露年报的企业业绩表现出色。

对于新三板公司而言，其业绩预告属于完全自愿披露范畴，在《新三板挂牌公司信息披露细则（试行）》并未有明确规定。在这种情况下，去年经营尚好的公司迫不及待地公布业绩预告，而那些表现不好的公司，披露的积极性不会太高。因此，新三板挂牌企业年报的预披露，成为企业宣传自我的最佳途径。

适应水土要时间

在成交量回升和业绩报喜的同时，新三板也进入了前所未有的“严管”周期。“2016年将是新三板推创新、重规范的一年，监管将进一步趋严，两极分化更加明显。”国都证券研究员刘飞指出，此前，对于新三板挂牌企业季报没及时披露，或者年报财务数据与审计报告数据存在不一致等此类事件，股转公司对督导不力的主办券商多采取“约见谈话”或“出具警示函”的自律监管措施。如今，《主办券商执业质量评价办法（试行）》将于今年4月1日起实施，上述情况如再出现，主办券商将要被“扣点”，将直接影响主办券商分档。

国泰君安遭处罚就成为新规下的典型案例。继1月底全国股转公司对国泰君安及相关人员开出纪律处分罚单后，国泰君安再次收到上海证监局的行政监管措施事先告知书。上海证监局拟对其采取限制新增做市业务3个月等行政监管处罚。

上海证监局表示，经查，国泰君安场外市场部做市业务部门的绩效考核体系、内部管理与控制方面等存在重大缺陷，导致2015年12月31日做市股票发生一系列报价异常事件，造成恶劣的市场影响。

随着新三板的迅速扩容，当前挂牌企业对做市的需求日益提升，做市商制度已成为新三板主要交易方式，但同时，也对做市商提出了更高要求。

1月31日，上海社科院举办的“新三板发展论坛”上，上海社科院课题组就指出，新三板中存在中小企业为了挂牌，伙同券商通过包装的方式对其公司的现状、盈利能力、未来发展状况进行美化的现象，这些行为直接导致投资者在信息不对称情况下无法了解企业真实情况，容易出现判断错误。

实际上，随着新三板迅速扩容，更多的问题浮出水面。除了做市商的问题之外，备受业界责难的还有市场流动性不足问题。上海社科院课题组指出，新三板市场没有竞价交易制度，参与交易投资门槛高达500万元，导致投资者无法快速增加。

在去年新三板市场交易量在三四月份达到峰值后持续萎缩，即便在分层方案出台后，也未有大的提升，很多挂牌公司沦为僵尸企业。

此外，最值得关注的是，各种奇葩第一股受到资金追捧，但真正大力投入研发、拥有核心技术、处在国际前沿水平并具有战略支柱地位的企业却难以得到重视。

上海社科院发布的《新三板重点行业发展指数》就显示，金融业在2015年新三板成为“抽血机”，该行业全年融资额达到392.1亿元，是第二名信息业189.93亿元的两倍多。从总市值和市盈率来看，金融业仍是2015年新三板最受益的行业，其全年总市值超过3200亿元，全年市盈率达到73.37倍；而第二位的信息业的全年总市值刚刚超过2500亿元、全年市盈率为70.08倍。

上海社科院科研处副处长、新三板研究课题组项目负责人汤蕴懿在接受《国际金融报》记者采访时表示，创新企业专注于技术提升，不懂资本运营和营销造势，从而被埋没在广大挂牌企业之中；另外问题还在于，“新三板暂无创新研发相关制度安排，创新企业的研发投入严重影响企业真正价值”。

战新板的新路径

面对流动性不足带来的融资难题，不少新三板企业想到了更大的资本市场。于是，当证监会计划设立战略新兴板后，创新型挂牌企业便蠢蠢欲动。

在新三板企业发展论坛的圆桌会议上，以希奥股份、宇昂科技、龙创设计为代表的新三板科技创新型企业纷纷表达了想要进入战略新兴板的意愿。

参与了乐视电动车设计的龙创设计总裁王珣坦言，希望进入战略新兴板。“新三板市场流动性不足，公司虽然已经成功进行了两次定向增发，但仍难以满足融资需求”。

而希奥股份则被“逼得”转板。该公司董事长左德昌表示，作为第一批新三板企业，公司确实获得了实实在在的资本帮助。“但新三板缺乏流动性，投资者没办法实现退出，这就迫使公司要进一步拥抱更大的资本市场”。

注册制改革的临近，不仅中国资本市场未来将迎来更大变革，也为更多创新企业的发展提供了契机。有专家认为，目前以注册制为代表的中国资本市场改革旨在解决三大问题，一是上市门槛太高问题，上市企业不足总数的万分之二；二是企业上市条件以财务指标为主导的问题，这种上市条件更多反映的是企业过去的经营成果，而资本市场应该看企业的未来；三是核准制对待企业的方式存在价值判断和信用背书，应该让市场对企业进行价值判断，“这是注册制改革的核心”。

专家指出，战略新兴板的意义在于，首先，上市理念将发生改变，形成以市值为核心的上市标准，由市场决定企业价值。其次是对上市标准的重构，将企业的价值判断彻彻底底地交给市场。