恩华药业(002262)

事件描述

公司发布2015 年年度报告：实现营业收入27.67 亿元，同比增长10.60%；归属于上市公司股东的净利润2.58 亿元，同比增长15.71%，每股收益0.54 元；扣非净利润2.53 亿元，同比增长13.79%。

事件评论

销售费用增加拖累业绩增速放缓：2015 年全年营收27.67 亿元，同比增长10.6%，较于上期11.9%，增速有所放缓。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 23.9%、 5.4%和 0.4%，和去年同期相比分别增加1.6%、0.4%、-0.1%，其中当期销售费用6.6 亿元，同比增速18.5%，高于同期营收增速（10.86%），桎梏当期利润。销售费用的增加是受新产品的推广上市和营销体制改革的影响，此外，部分产品的招标延迟，导致新产品放量减缓,也成为业绩增速放缓的一个重要原因。

传统产品平稳发展，新产品逐步放量：医药工业方面，我们预计咪达唑仑增速接近10%，依托咪酯增速有望达到20%，利培酮总体10%左右增长，齐拉西酮、丁螺环酮增速在 20%左右，加巴喷丁增速在40%以上，随着各省招标的推进右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑有望逐步放量，2015 年以来公司收到盐酸多塞平片、阿戈美拉汀片、氟哌噻吨美利曲辛片、布洛羟考酮片等多个品种的临床批件，一类新药 NWQ-001、NWL-161 和 NWC-1006 开展了系统性的临床前研究；储备品种进一步丰富。公司在CNS 领域中产品全面丰富，传统产品平稳发展，新产品逐步放量，是公司长期发展的内在驱动力。

新成长，新期望：第一期员工持股计划工作共募集资金5518 万元；一年期非公开增发价格 41.08 元/股，较于当前21.2 元股价，溢价93.77%，共募集5.51 亿元。持股计划和增发无疑彰显了管理层及员工对于公司未来发展的高度认可，同样也有利于产能的扩大和销售网络的完善。此外，公司投资设立的江苏好欣晴移动医疗科技有限公司旗下开发的微信服务平台有望于一季度上线使用；拟于北京鸿星泰康生物共同投资医药研究院，提升公司在心血管研发能力，不断丰富公司产品梯队。我们认为公司外延式布局值得关注。

维持“买入”评级：公司专注于具有较高壁垒的精神麻醉领域，营销网络完善。传统产品平稳发展，新产品逐步放量，外延式布局值得期待。我们预计2016-2018 年 EPS 分别为0.64 元、0.78 元、0.94 元,维持“买入”评级。