在过去超过一年，高盛甚至拒绝考虑美国陷入衰退的可能性。如今，高盛盔甲的第一道裂缝出现了。上周末，高盛首席美股策略师戴维·科斯汀(David Kostin)表示，高盛经济学家认为美国陷入衰退的可能性依然很低——他们的模型暗示美国明年有18%的可能性会陷入衰退，而未来两年美国陷入衰退的可能性为24%。

高盛认为，若美国经济处于衰退，股市的最糟糕情况不过如此：标普500指数2016年每股盈利(EPS)预期为117美元，同比上涨11%，而今年不计能源类股的美股总体收益将增长约5%。我们的基准收益预测认为美国经济2016年将增长2%，而除美国之外的世界经济将增长3.6%。高盛对标普500每个部门销售、利润及盈利的预测是基于美国GDP增长、全球GDP增长、通货膨胀、利率、原油及美元的假设。

从敏感度来看，高盛预计美国GDP若增长100个基点，会带动其对标普500每股收益(EPS)预测增长约每股5美元。比如，在其它宏观变量不变的情况下，如果美国经济增长1%，则每股收益大约为111美元。

但是，如果美国陷入衰退，GDP实际下降1%（也就是比基准预测低300个基点），那么EPS将仅为100美元，比2015年下跌6%，比2014年创下的EPS高点115美元下跌13%。凑巧的是，美国过去80年所经历的13次经济衰退，EPS从峰值到低谷的中位下跌幅度为12%。

今年交易刚满6周，高盛去年末预计的2016年6大交易就大多以损失收官。做多美元对欧元和日元、做多美国10年期通胀挂钩国债收益率、做多美国银行大盘股指数（BKX Index）对比标普500等五大交易均已触及止损位。

尽管高盛顶级交易脱轨，但这并没有限制其对基本原理的热情。美国与欧元区和日本货币政策分歧的加剧“仍然支持美元走强，”Himmelberg写道。欧洲进一步宽松“也为周边主权债券提供更为更积极的背景。”

投资者不仅担心美国GDP增长，而且也对EPS感到恐慌。“正如EPS对美国GDP增速变化的灵敏度减小一样，EPS对利率的灵敏度也比投资者预期的小很多。金融股的利润对利率的敏感度高，其中债券收益每100基点的变化影响该部门EPS约4%，而对其他部门EPS的影响抵消了金融股变化的60%。高盛预计，每桶原油均价每变化10美元将导致能源部门EPS变化29%，但整体标普500指数EPS仅变化0.8%，或者每股1美元。

高盛的基准假设为布伦特原油均价为44美元/桶，与2015年相比下跌18%。如果油价均值为34美元/桶，则高盛预测EPS为116美元。

美国自1937年至今已经历13次经济衰退，平均每次衰退持续4个季度。EPS的顶点和最低点通常在经济衰退开始和结束的一个季度。标普500指数在衰退期平均下跌21%。最小下滑为4%，发生在1945年衰退时。而最大幅度的下跌发生在2007-2009年金融危机期间，当时EPS暴跌57%。该指数通常在衰退开始前的9个月达到峰值，并在衰退结束之前6个月触底。标普500指数于2015年5月达到最高点2131点(9个月以前)。自顶点下跌21%暗示了1680的水平，也就是比目前低12%。

如果从过去4次经济衰退能推断出任何迹象的话，那就是2016/2017经济衰退将会看到EPS从顶点到低谷暴跌约75%，使标普跌至500点附近。

如果高盛没有不顾一切地卸下一些表现极度不佳的产品，并抱有过分乐观的态度的话，它就不是高盛了。直到目前，高盛依然乐观的认为美国衰退在近期不可能发生。