花旗称，安倍经济学的局限性暴露无遗，通过日元贬值促进企业利润增长的策略似乎已经走到尽头。

花旗在一份报告中表示，在安倍经济学实施的最初阶段，受日本央行大规模宽松货币政策的刺激，日元兑美元显著贬值，同时企业营收快速增长，日本股市也大幅飙升。在这一时期，日本通胀回升至正值区间，市场关于日本通缩的声音也大幅减少。

但是现在看来，安倍经济学对日本实体经济的影响要远远小于最初预期，特别是对于日本企业行为的影响。

花旗认为，安倍经济学未能以可持续方式提振日本经济活动的最主要原因是，尽管日元贬值，日本出口总量却依然没有出现显著增长。

花旗写道：

一个原因是，对于海外市场需求，日本制造商日益通过在当地或者就近予以满足，而不是通过从日本出口产品。结果就导致尽管日元大幅贬值，出口总量却并未明显扩张，对日本国内就业和资本支出增长的刺激效果也极为有限。

也就是说，如果安倍经济学在国内制造商向海外的产能全面转移之前开始实施（比如在2008~2009年全球金融危机之前），可能会对经济带来更大的效果。

华尔街见闻上周提及，日本贸易数据显示，1月出口同比下滑12.9%，创2009年以来最大跌幅。这已是日本出口连续第四个月萎缩。

花旗还称，安倍经济学效果有限的另一个原因是，长期经济增长前景没有改善，企业利润恢复后，资本支出和薪资也并未显著增长。

企业可能认为他们的利润恢复只是短期的，是受到日元贬值驱动，因此不愿意增加固定成本。

我们还认为，鉴于日本经济长期增长前景并未改善，尽管企业利润增长，它们对于增加国内资本支出和薪资支出依然保持谨慎。这可能也是为何日本需要能够提振企业长期预期的激进增长策略（所谓的安倍经济学“第三支箭”），以便让企业更愿意采取行动的原因。

花旗预计，日本经济当前的潜在增速为0.6%。如果劳动参与率保持稳定，未来十年潜在增速可能会降至0.2%。

此外，从通胀来看，安倍经济学的“第一支箭”货币宽松（QQE）似乎也正走到极限。花旗称，QQE刚推出时日元的贬值对商品价格的影响超出预期，令核心CPI明显高于市场共识，不过服务业通胀依然保持低位。

但今年日本薪资增长可能仅为0.6%，低于去年的0.7%。这样一来，薪资的增长似乎也不太可能对通胀带来提振，而日本央行也并没有实现2%通胀目标的清晰计划。

长期经济增长无法回升、2%的通胀目标也难以实现，花旗认为，日本政府的财政振兴目标实现起来变得更加困难，原定于2017年4月上调消费税的计划甚至也可能推迟。

不过花旗也称，尽管安倍经济学并未带来预期的效果，但日本经济面临危机的可能性很低，更可能出现的情况是经济逐步下滑或者增长停滞。