投资者对“换帅行情”的预期过高，本身就代表了A股市场的不成熟。

证监会换帅，刘士余主席的元宵“红包”如期而至——2月22日，沪指大涨2.35%，创业板涨1.56%。不过，这一涨势并未能延续，23日，沪指下跌0.81%，创业板下跌1.22%，创业板基本上回吐了前一天的涨幅。

市场以“换帅行情”来形容证监会主席调整后的A股行情，隐含了对行情向好的预期，现在看来，“换帅行情”一日游让投资者颇为失望。笔者对此有两点看法：一、证监会换帅对市场是利好，但以此来解释22日以及后市可能出现的反弹是有些片面的；二、不可对证监会换帅一事寄望过高，近期的市场表现只能算是反弹，而不会成为反转，这一点不会因为证监会领导更换而改变。

首先，证监会换帅对市场的正面影响只是象征性的，这种象征性的作用，类似于18日全国社保基金给多家境内委托管理人划账100亿投资股票市场。去年6月和今年1月的两波市场下跌，导致股民对市场颇有怨气，而事后的整肃也说明，监管层对市场乱象负有不可推卸的责任，因此，政府换掉证监会的主要领导，一来算是回应民意，平息民愤；二来也是弃旧图新的一次正面表态，因此多多少少会给股市带来一些新气象。

不过，鉴于A股市场的制度弊病并不是靠换人就能解决的，可以推断，证监会换帅只是反弹的催化剂，很难说是主要原因，更不是唯一原因。22日以来的行情，首先是春节以来反弹行情的延续——受益于外围市场以及人民币汇率暂时企稳，证监会换帅只是在此基础上又点了一把火，比换帅更为重要的是，天量信贷投放发出货币宽松信号，房地产市场去库存力度一再加码，此类远超市场预期的政策为疲弱的市场注入了一针兴奋剂，而引领市场预期、制造想象空间的全国两会又召开在即，因此，投资者对于交易型的机会还是有参与意愿的。在笔者看来，后者才是市场反弹的主要原因。

其次，对后市走势进行判断，笔者坚持之前的看法，市场可能会进入“短期反弹、中期筑底、长期反转”的演化逻辑。受所谓“换帅行情”、“两会行情”对投资者心理的影响，市场短期的弱势反弹性质不会改变。但是，基于当前实体经济的依然不振、创业板泡沫的依然存在、尤其是资金大规模入市政策诱因的不存在，A股市场必然需要经过一个中期的筑底后，才有可能进入一个结构性的反转区间，最乐观的预计，这一时点的到来，起码需要4—6个月。

推动A股市场进入结构性反转行情的，最为直接有效的逻辑永远是资金逻辑，而以这一视角观察A股市场几波大牛市的兴起与终结，银行系资金的批量疯狂进入、乃至违规进入股市永远是引爆大牛市最为核心的判准，而银行系资金为回避风险而不得不祭出的收紧政策，则永远是A股走势从暴涨陡转为暴跌的关健所在——2000年、2007年和2015年这三次大牛市的急速崛起、又瞬间灰灭烟飞，其间最核心的变量，就是决策层对银行系资金进入股市容忍度的变化，牛市启动之时，亦即是政策层面对银行系资金进入股市容忍度过大、乃至选择性纵容之时，牛市黯然离去之时，亦即是政策层面对银行系资金进入股市的容忍度趋低之时。而容忍度的从松到紧，也往往是不得不为之，因为银行系资金进入股市的容忍度过大，必然会使得股市泡沫上升，而股市泡沫的上升又必然会导致商业银行资产负债表质量的降低、并有可能引爆系统性的金融危机。

从资金逻辑的视角识辨A股走势，银行系资金的政策动向永远是最为核心的。虽然1月份我国银行系统放出了天量信贷，2月份的信贷规模可能仍将保持高位，而天量信贷引发的货币宽松预期，或许会在短期内提振市场情绪，但是，我们必须看到，类似于2014年底政策层面选择性纵容银行系资金通过伞形信托、P2P平台等进入股市，这一阀门在2015年6月关闭之后至今没有松开。

今年1月份和2月份释放的天量信贷，其政策的核心诉求，是刺激实体经济、以及民间消费，这些资金主要还是流向了国有企业以及有购车、购房需求的个人，对于民营企业，银行出于风险考虑、以及避免其挪作炒股等其他用途，肯定还是惜贷的，信贷资金只有很少一部分会流入股市，此外，前期各大银行也已经收紧股权质押贷款，鉴于此，虽然央行仍在通过逆回购释放流动性，但从整体上看，政策层面的A股资金阀门并没有松开，还不足以创造出股市反转行情出现的条件。

简而言之，市场近期能够企稳，一是外围市场及人民币汇率等不确定因素暂时企稳无虞，二是政策面连放大招，但包括证监会换帅引发“换帅行情”的预期在内，这些因素虽然能够在短期之内提振市场情绪，但并不能改变经济仍在下行的事实，也不能为A股创造一个足够宽松的资金环境。这就决定了，所谓的“换帅行情”只能是弱势反弹，反弹的力度和持续性都注定是有限的，更谈不上市场的结构性反转。

免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议也不代表本平台意见，投资者据此操作，风险自担。一切有关本文涉及上市公司的准确信息，请以交易所公告为准。股市有风险，入市需谨慎。