但斌：深圳市东方港湾投资管理公司董事长

中国经济进入通缩通道已有时日了，PPI持续了46个月的下滑，传统制造业举步维艰。虽然现代服务业和高端制造业在茁壮成长，但转型中的中国经济，未来可能还须经历几年的磨砺。

转型对于传统经济是个痛苦的过程，有些企业却可以危中取机。以上市公司为首的许多传统企业，从2014年开始通过并购的形式对主业进行改造或转型，往娱乐消费、高端制造、信息产业、医疗产业等几个方向转型的企业不在少数;还有一些原本具备行业竞争优势的企业，在同行步入衰退时趁势占得更多市场份额。

但无论以何种方式应对，在转型中保持资产的流动性，控制资产与负债的风险敞口，在危机中活下来是第一要务。

“非主流”将成有效投资策略

近两年来，随着经济转型大幕的拉开以及利率下行时代的到来，一方面资产荒推高了股市的整体估值，另一方面创新企业却得不到资本市场的融资支持。在此大环境下，上市公司依靠“高PE发股票，低PE收利润”的外延并购策略，实现了市值的快速成长与公司主营业务的转型，也为一些谋求融资的企业提供了变相上市的机会，这成了过去两年A股市场的主流玩法。而过去依靠内生性增长的诸多优秀传统企业则逐渐步入了成熟期，内生成长模式变成了非主流玩法。

2016年，资本市场最大的变化是注册制和战略新兴板的推出，以及新三板的进一步扩容，这将逐步改变目前资本市场供求不平衡的状态，亦是中国经济转型、鼓励创业的迫切要求。随着供求平衡的修正，估值会进一步下行，上市公司高PE发股票的优势逐渐丧失，非上市企业的上市渠道选择也会进一步拓宽，外延并购策略的有效性会相对减弱。而许多仍在高速成长的行业或个别企业，随着估值下移到相对合适的位置，内生性盈利增长会带动这部分企业跑赢市场，这将再一次成为相对有效的投资策略。

中国资产管理规模将达百万亿

企业与这个时代最匹配的相处模式是什么?仅就资产管理公司而言，严控风险，扎实进取，投资于经济转型的几个重大发展方向，挑选最优秀的企业跟随其一起成长，是这个转型时代赋予我们的最佳商业模式之一。

资产管理行业亦是高速成长的新兴服务业。全球资产管理规模在2014年末达到了74万亿美金，相比之下，中国的资产管理规模在2014年末只有20.4万亿人民币，和中国的经济体量严重不匹配，根据美日等国经验，资产管理总规模约是GDP的2-3倍，由此预测未来中国资产管理静态规模可达120-180万亿元。在此大趋势下，发展基金规模是我们的首要策略。

另一方面，注册制虽对于二级市场来讲是个短期的利空，但对于一级市场的股权投资者则是巨大利好。东方港湾一直是坚持以股权投资的思路去做二级市场的，在标的研究上与一级市场的思路一脉相承。2015年东方港湾对啄木鸟教育的投资，标志着我们开启了一级市场的投资，在2016年我们会逐步加大人员配置，促进一级市场基金的发展，向上游去寻找投资机会，降低长期持仓成本，让未来公司现金流更加稳定。

2016是制度建设的关键一年

2015年经历的动荡期，对部分投资者注定是一辈子的刻骨铭心。但一个市场的投资风格却很难随着一次股灾而发生转变，这是人性使然。在以价值投资为主流的成熟市场，其投资者结构和市场纠错机制才是关键所在。在中国，随着机构投资者的发展壮大，社保基金加大入市比例，注册制加快股票供给速度，以及事中事后监管的加强，价值投资会如成熟市场一样成为主流风格之一。

总之，2015年有过希望也有过泪水，许多经济战略都在这一年提出，在资本市场上则提前预演了一场牛市。谢幕之后虽杯盘狼藉，但转型在继续，改革在开展，新兴行业亦在茁壮成长。2016年是制度建设最关键的一年，只有在一个好的制度框架下，资本市场才能健康地发展，才能为实体企业的创新和成长提供最坚实的支撑力。

管理风向标

Q：当您决定投资一家公司时，企业家的管理水平在其中占据多大的因素?

A：在投资决策中，企业家的管理水平和诚信度是非常重要的考量因素，其决定了该企业的竞争优势、治理结构和股东回报规划。但我们希望找到的优秀企业，是“一艘傻瓜都能开的战舰”，更为重要的是其所处的行业空间、商业模式的盈利水平、企业资源禀赋和竞争壁垒等因素，这让企业能够脱离个人的因素而拥有更加长久和稳定的成长。

Q：在有了注册制、熔断机制的资本市场，2016年的股市还会像2015年这般跌宕起伏吗?您的大致判断是?

A：熔断机制在2016年初已被证明具有助涨助跌的“磁吸效应”，因而被取消。注册制则具有平衡供求的效果，在估值得到一定修复之后，会对过去市场的暴涨暴跌起到一定的抑制作用。

3月26日，但斌老师将来杭与投资者见面，感兴趣的投资者可报名参加，报名链接：http://www.7hcn.com/article/230626-1.html