重获投资者青睐 黄金熊市格局被打破

今年年初以来，特别是2月以来，国际黄金走出了一波中级反弹行情。以芝商所的COMEX黄金期货4月合约为例，该合约在2015年12月3日创下近5年来新低1046.6美元/盎司之后一路向上，2月11日触及1263.9美元/盎司的高点，反弹幅度一度达到20.8%。截至2月23日截稿时，纽约黄金期货4月合约价格报每盎司1219.0美元。国内期货市场受外盘影响，春节后第一个交易日，沪金大幅跳空高开，远胜其他商品涨幅，但涨势未能持久再度转入跌势，遭遇大涨之后的四连阴，但跌幅有所收窄，呈高位震荡态势。主力合约今日开于256.95元/克，盘中震荡运行，报收258.45元/克，较上一交易日收盘价上涨0.02%，成交量449322手，持仓量312306手，日增仓11928手。

    花旗研究部在2月16日发布的报告中称，在重启长期牛市之前黄金近日回吐涨幅。“在黄金过去的熊市中，黄金曾在上涨60%(1982年第二季度)和30%(1999年第四季度)之后，通常会回撤，回吐所有涨幅回归到起点以准备开启下一轮长期牛市。”“我们不能确定是否黄金回撤会在我们所预期的3，4或5月份发生，或者更晚;但是我们感觉这次因股市崩溃而大涨的黄金走势并不是长期牛市的起点。”下图为1968年-2012年国际黄金价格历史走势图。

2016年金融市场避险话题不断

INTL FCStone在2月16日发布的报告中称，原油和股市是目前对黄金影响最大的外部市场，对这两个市场的预测可形容为“滚开水中的热土豆”，当原油和股市出于对全球经济担忧而下跌的时候，黄金因避险资金的流入而大幅走高，反之亦然。今年以来，全球股市哀鸿遍野，中国内地和香港、巴西、日本的股市在今年1月份下跌幅度分别高达23%、14%、14%、12%，跌幅领先。春节期间，欧洲银行股受德银业绩预亏拖累大幅下挫，美国三大股指亦联袂走低。不仅是股市，新兴市场货币的汇率也受到较大的压力，对金融市场的焦虑助力了黄金上涨。从2月12日开始，欧洲主要股指开始止跌反弹，本周一至周三，亚太和欧美主要股指集体反弹，美元指数大幅回调。在此背景下，避险需求大幅降温，部分黄金投资者选择获利平仓，国际黄金回调也就顺理成章了。但是，国际主要股指的反弹仍属于大跌后的技术性修整，中线偏弱调整格局仍没有实质性改变。从这个意义上来说，后市黄金避险需求有可能再度被激发，黄金继续大幅回升的可能性依旧存在。

美联储主席耶伦在参议院银行业委员会作证词时表示，美联储最可靠的政策工具是短期利率，正在再次研究负利率，但还没完成负利率评估。耶伦较为鸽派的表态令市场预期美联储下一次加息的时点将会后移，可能要在下半年，与去年底市场普遍认为今年将有3—5次加息形成鲜明对比。对于美元加息预期放缓的讯息，部分投行、基金公司等机构已敏锐地布局黄金市场，资金入市炒高金价。

此外，地缘要素等级增强，对于金价影响较大，后市仍需密切关注。朝鲜核问题引发市场忧虑，刺激金价突破1200美元/盎司的关键心理阻力位。自此前朝鲜发射卫星之后，朝鲜局势进一步升温，朝鲜举动牵动中美敏感神经。而中东局势是地缘政治要素中脱离不开的话题，近日沙特和土耳其可能派地面部队进入叙利亚的消息不胫而走，这引发了世界对中东战争扩大的担心。一旦中东战争向更多国家扩散，那么中东的难民必然会增多，并且更多地涌入欧盟，欧盟经济会进一步恶化，这导致资本市场的一些资金从股市逃到了黄金市场。除此之外，很多局部要素也会串联起来，比如英国脱欧公投、欧洲移民危机、美国总统大选、全球范围的恐怖事件等。上述要素时刻牵动全球市场的神经，2016年金融市场避险话题不断。

黄金还有避险外另一重磅武器：全球宽松政策！

尽管黄金作为避险资产的魅力，一度在今年迄今有所爆发，但从历史规律看，往往并不必然。因此对于未来的行情，单靠避险情绪的起伏，投资者或许无法长期有效的评判金价的走向。然而，需要指出的是，目前黄金之所以遭到多数市场人士的看好，其背后或许并不单单只有避险这一“重磅武器”！

英国金融时报就指出，去年由于投资者对美联储(Fed)首次加息感到不安，金价暴跌。然而时至今日，投资者关注的却已是截然相反的情况：全球利率不断走低、乃至降为负值的前景。这种前景引发了人们对全球经济放缓的担忧，并让他们觉得各国央行已用尽了刺激经济的工具。对长期看好黄金的人士来说，这证实了一点，即各国央行会在发生危机时让本币贬值。这些人士将黄金视为长期的价值储藏手段。

欧洲央行(ECB)在去年12月将利率降为负值，日本央行(BoJ)上月也做了同样的事情。瑞典央行上周四将利率进一步下调至-0.5%。美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)也表示，美联储正在研究短期利率为负的可行性。周三公布的美联储纪要进一步流露出了这一迹象。据华尔街日报统计，此次美联储在会议纪要中提及“不确定”或“不确定性”达14次，提及“下行风险”五次，提及“下行”七次，而“上行”只有两次。素有美联储通讯社之称的Jon Hilsenrath指出，美联储下次政策会议是在3月15-16日。1月份的会议纪要显示，由于官员们对经济表达出忧虑的看法，3月加息的门槛已在1月会议时升高，而鉴于市场持续剧烈波动以及通胀预期不断下滑，当前的加息门槛可能更高。托克维尔黄金基金(Tocqueville Gold Fund)联席投资组合经理约翰•哈撒韦(John Hathaway)表示：“人们对央行丧失信心，这将对黄金起到支撑作用，而这种信心的丧失只是刚刚开始。起推动作用的是股市的持续下跌。这些年的零利率推升了大量垃圾的估值。”

各国央行强势购金和个人消费提振黄金需求

黄金能否继续反弹还要看黄金的消费和投资表现。世界黄金协会发布的报告显示，去年四季度，黄金投资总需求为195吨，同比增长15%，其中，各国央行黄金需求量为167吨，同比增长25%。由于原油价格下跌和对全球经济信心减弱坚定了各国央行进一步多元化其储备的决心。俄罗斯是近年来全球市场最大的黄金买家之一，该国央行持续增持黄金储备，去年俄罗斯央行共增持了208.4吨黄金，至1415吨，同比增长17%。从最大的黄金消费国中国来看，元旦和春节黄金消费旺季已经渐近尾声，3月是黄金消费淡季，对黄金价格支撑有限。另一个黄金消费大国印度的表现则要逊于中国，印度黄金消费对黄金价格支撑更弱。“全球两大实物消费国中、印的驱动因素有所不同，国内投资者更多是‘买涨不买跌’，在市场预期利率回升、利空持续的背景下，消费者集中入市买入的情况很难再现。”混沌天成期货分析师孙永刚表示。此外，国内市场的黄金消费结构也正发生变化。山东黄金首席分析师蒋舒表示，消费者的行为越来越理性，年轻消费者对金饰的时尚性和设计要求更高，包括玫瑰金、铂金饰品等更多样化的消费也会挤压黄金的总需求量。

从供应的角度来看，去年，受黄金矿产量影响，黄金供应量下降4%至4258吨。据外媒报道，南非第二大工会AMCU表示，将会在适当的时候发布金矿罢工通知。金矿罢工或对当地的黄金供应构成极大的负面影响，这将支撑国际金价。国内方面，自2015年7月首次公布最新的黄金储备后，中国央行每月都在增持黄金，截至2015年12月，中国黄金储备为1764.10吨，创历史新高。

ETF持仓较量显示较强最多黄金预期

本月至今，黄金ETF已经流入了近40亿美元，维持这样的趋势，这将是2011年7月以来最大的单月流入量。对比的则是全球股市流出的155.89亿美元。德国商业银行在本周二发布的报告称，黄金EFT持仓继续以沉甸甸的分量增加，周一彭博追踪的ETF持仓增加了24.4吨。“两日之内持仓增加了大约50吨；这是继2010年5月希腊危机以来持仓最多的两天，相当于全球金矿业6天的产量。”自2月以来，黄金ETF持仓的增加超过了去年的提取数量。这导致了现在持仓位1665吨，是近一年的最高位。ETF投资者一般都会长期持有，他们很清楚地看到目前这个价位是买入的良机。ETF的高买盘对未来金价也是支撑。从多空头寸的变化看，推动近期国际金价上涨的主要动力也由空头平仓转向多头增仓。这种交易力量的变化也显示出市场正在重新形成较强的做多黄金的预期。

     今年黄金或走出一个比较像样的行情！

    浙期实业的分析师刘顺昌认为持续51个月的黄金下跌周期已经结束，伴随着经济危机的持续发醇，黄金的避险功能支撑金价进一步走高，黄金牛市已经到来。

    从黄金技术分析来看，美黄金自2011.9创出历史新高1922.9美元/盎司后一路下跌，于2015.12见低点1045.8美元/盎司。在此下跌趋势中，高点不断下降即图中黑色圆圈部分。关键时间点出现于2016.2.11，当日美黄金大涨4.13%，一举突破2015.10.14高点1191.1。根据道氏理论，自2011.9以来的持续51个月时间周期的下跌趋势已经结束，黄金正式迎来上涨周期。下图为美黄金指数自2010.10以来的日K线走势。

    从黄金原油比价分析来看，当前黄金/原油已经飙升至40上方，创历史新高。从历史上看，每当黄金原油比飙升之际，就是金融市场发生危机之时，即图中石油危机——拉美债务危机——亚洲金融危机——2008年全球金融危机——欧债危机——新兴市场危机。在黄金原油比刷新历史高位的背景下，全球经济危机的发生成为大概率事件，由于黄金出色的避险功能，这将支撑黄金价格的进一步上涨。下图为自1986.7以来美黄金与美原油的比价分析。

    宏源期货分析师表示经济上，美房地产市场建销秩序良好，官员讲话扰动市场加息节奏预期，美元指数维持高位震荡。欧洲方面，经济增长动能减弱，市场对欧洲央行进一步宽松货币的期待浓厚。新兴市场制造业扩张乏力，部分新政策关系金属相关领域，不过具体支持待落实，工业需求信心尚难根本修复。 原油价格维持低位宽幅震荡，受减产预期落空影响昨日再度显著回落，主要经济体通胀前景预期依然相对温和，贵金属投资需求尚难根本修复。金融市场剧烈波动与地缘局势继续影响短期避险情绪，除此之外贵金属进一步上行需更多因素支持，通道上沿附近仍存在较大压力。策略上，高开后不建议追多，震荡思路，偏空波段操作。 

    Euro Pacific Capital主席Peter Schiff认为，目前黄金市场正处在一个“完美”的境地，但出现了两大可能：“第一个可能是美联储继续假装其准备好再次加息，或者真的再次加息，股市会继续下跌，而黄金将因为避险需求受益，正如近期的表现。第二个可能就是美联储拯救股市，停止加息，甚至降息，那么黄金会大幅上涨。

广东金矿投资集团黄金分析师陈志豪表示今年的黄金会有一个比较像样的行情，但是要回到历史的高点可能性不大，今年金价应该是区间震荡性的走势会更多一些，因为今年会有很多的外部因素来影响黄金的走势。他预计，今年黄金还是有继续上升的空间，但是不会出现急速的拉升，特别是近段时间的快速上涨，后面会出现一个回调的周期，在调整结束后看是否能再创新高，如果不能，可能会进入比较长的调整周期。关于黄金的投资方式，陈志豪认为，更多地要根据投资者自身承担风险的能力来进行投资方式的选择。如果是承受风险比较低，想进行长期投资的可以适当购买一些实物黄金，有一定的增值空间，但是也不能购买太多。对于承担风险能力比较强的投资者可以投资纸黄金、黄金相关的基金产品等，中长期内有比较稳健的投资盈利机会。承担风险更高的可以选择在期货交易所进行黄金交易。

招金期货分析师李晓杰表示技术上看，日线弧形底结构完整，后市关注1200美元/盎司心理关口支撑状况，虽然日内小时指标超买，金价短时将下修调整，但国内春节期间金价上破近几年下跌通道上轨，周线和月线环境大幅改善，多头已重新掌握中期市场主动权，未来一段时间黄金可能从避险需求中继续得到支撑，金价再次上探1260—1300美元/盎司区间的概率仍较大。