中国春节过后，马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油期货出现连续下跌走势，截至目前，累计跌幅约为5%。笔者认为，当前，棕榈油市场面临三大利空因素：一是最近的降雨有助于缓解厄尔尼诺给东南亚地区带来的干旱，市场终于开始意识到棕榈油产量正在增长；二是南美大豆供应增加使得豆油下跌风险增大，豆油与棕榈油价差将缩小，从而导致豆油对棕榈油的食用替代逐渐增大；三是原油大幅下跌使得棕榈油工业消费下降。

厄尔尼诺对产量的不利影响正在减弱

美国农业部数据显示，2015年全球棕榈油产量预计为6222万吨，较上年的6143万吨微幅增长1.3％。其中，印尼棕榈油产量预计为3300万吨，与上年产量持平；马来西亚产量预计为2000万吨，高于上年的1988万吨。市场普遍预期2016年全球棕榈油产量增长将步伐放慢，但是最近的降雨有助于缓解厄尔尼诺给东南亚地区带来的干旱。马来西亚南部棕榈油加工商协会（SPPOMA）的数据显示，2月前20天，马来西亚棕榈油产量比1月同期提高2.6%。

在产量意外增长的同时，需求出现下降迹象。印尼棕榈油协会（GAPKI）的数据显示，1月棕榈油和棕榈仁油出口量达到210万吨，环比降低16.3%。印尼棕榈油的大买家——中国和印度都缩减了采购规模：1月印尼对中国的棕榈油出口量在275600吨，环比降低56%；对印度棕榈油出口量在383650吨，环比降低15%。据船运调查机构ITS的数据，2月1日至20日，马来西亚棕榈油出口量为594944吨，环比减少10.8%。

原油低迷降低了棕榈油的工业消费

棕榈油工业消费主要来自下游的生物柴油。棕榈油因生物燃料生产兴起，对原油下游产出品形成一定的替代作用，两者联动性因此进一步提升。油价在过去20个月内，从高位100美元/桶之上暴跌70%，且跌势仍没有停止。笔者分析，当前原油市场供应过剩的大环境在短期内很难改变。尽管石油出口大国俄罗斯和沙特阿拉伯于2月16日同意冻结产量，但表示协议还要看其他产油国是否愿意加入。伊朗欢迎上述冻产计划，但没有承诺参与计划。伊拉克也没有承诺参与。2月23日，沙特石油部长纳伊米明确表示产量冻结并不是减产的先兆，坚称沙特不会减产。因此，笔者预计2016年大部分时间全球原油供应过剩的情况将持续。

在上述情况下，棕榈油与原油扩大化的价差将长时间存在，从而导致棕榈油在工业消费中用量下降，这不利于棕榈油去库存化进程。据马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的月度数据，1月底马来西亚棕榈油库存为231万吨，虽然比2015年12月底的库存263万吨减少12.38%，但依然接近历史高位，是2013年以来的同期最高水平。

豆油对棕榈油的食用替代会逐渐增大

棕榈油和豆油作为油脂市场主要消费品种，具有一定的替代性，价格长期具有趋同性。目前南美大豆收获前景乐观，全球油籽供应庞大。美国农业部在2月供需报告里将全球大豆库存量上调110万吨，达到8040万吨，为创纪录水平，年比增加4.5%。从现阶段的大豆销售情况来看，一方面巴西大豆收获工作进展快速，巴西农户利用国内豆价高企的机会出售大豆，新豆供应非常充足；另一方面阿根廷去年12月14日宣布取消谷物出口关税以及下调大豆出口关税，市场预期其谷物出口会逐步提高。全球大豆供应充裕令大豆价格下跌风险增大，豆油对于海外买家更有吸引力。

事实上，从食用方面比较，豆油相对棕榈油有着天然的优势，在多数情况下，棕榈油是无法替代豆油食用消费的。如果豆油与棕榈油的价差缩小到一定幅度，豆油对棕油的替代将逐渐增大，且价差越小，替代量越大。从2014年6月以来国内豆油与24度棕榈油的FOB价差走势来看，其峰值在150美元/吨左右，谷底在50美元/吨左右，中价区域则在100美元/吨附近，目前豆油与24度棕榈油的FOB价差为56美元/吨左右。笔者认为，如此小的价差，必会使得豆油对棕榈油消费替代增加。

总体而言，笔者认为，当前棕榈油市场面临诸多不利因素，其价格走势或面临较大压力。