宏观策略

中国企业海外并购的经验分析：高杠杆、高风险、低收益。“新常态”下，中资企业“出海”热情大大增加。2015 年，已公告的中国企业海外并购交易金额比前年几近翻番，达1620 亿美元。2016 年趋势不改，北京控股以初步购买价14.38 亿欧元收购德国欧洲领先废物能源利用公司，万达集团以35 亿美元收购美国传奇影业，海尔集团以54 亿美元并购美国通用电气的家电业务，中国化工集团以430 亿美元收购瑞士先正达公司，创下中资公司海外单笔投资记录。我们梳理分析了2000 年以来海外并购的情况，有几个特点：（1）高杠杆：根据标准普尔全球市场情报的数据，54 家公布财务数据并在去年进行过海外交易的中资企业的Total Liabilities / EBITDA（总债务与税息折旧及摊销前利润的比值）中位数达到5.4 倍。一般来说，4 到5 倍就可以视为“高杠杆”。近期海外并购风头最劲的中国化工集团为9.5 倍，中粮集团为52 倍，中联重科高达到83 倍。（2）高风险：并购后卖方公司的每股红利增长率最高59%，最低‐100%，标准差43.4。收购方5 天涨跌幅百分比最高132%、最低‐90%，标准差8.21。收购方1 个月的涨幅百分比最高140%，最低‐96%，标准差14.2。整体的收益水平波动非常大，反映出高风险的特点。（3）并购后卖方公司的每股红利增长率平均为‐10.9%。收购方5 天涨跌幅百分比平均2.86%。收购方1 个月的涨幅百分比平均2.97%。说明并购后的整合工作不尽如人意，且海外并购事件对买方的二级市场表现催化不明显，收购方1 月涨幅百分比平均2.97%，若以此构建投资组合的收益将不敌债券投资。

行业公司

建议关注具备核心竞争力即拥有技术及用户的移动营销标的。Facebook 发布财报，第四季度净利润为15.62 亿美元，去年同期净利润为7.01 亿美元，同比增长123%，超过市场预测53.7 亿美元，2015 年Facebook 营收179.3 亿美元，同比增长为44%。Facebook 月活跃用户数为15.9 亿，移动端月活跃用户数为14.4 亿，环比持续增长。主要原因有两点，1、技术：公司在不伤害用户体验的前提下，提升广告的质量和相关度，从而可以展示更多广告，提供高质量的广告，能带来很好的消费者体验。2、用户，公司平台优势带来大量流量，公司月活跃用户持续增长，公司能够获得大量用户及用户数据，进而持续优化公司广告平台。我们建议关注具备核心竞争力即拥有技术及用户的移动营销标的，建议关注明家科技。