经历超过半个月的阶段性反弹后，股市再度迎来单日大跌。

2月25日开盘，A股呈现低开低走并在午后大幅下跌。当日上证指数单日跌幅达6.41%，而深证成指(之和创业板指)的跌幅更是达到7.34%和7.56%。

与之伴随的，是SHIBOR、国债逆回购等资金价格指标的攀升，需要注意的是，当日国债逆回购交易金额达7255.52亿元，创下历史最高纪录。

多位市场人士认为，当日A股的下跌或与同时发生的资金面趋紧及其引发的套利现象有关；一方面央行对部分银行定向降准优惠的取消，另一方面又恰逢“月底”这一资金紧张时点。资金面的紧张则对A股的流动性造成了连锁反应。

值得一提的是，近期楼市回暖、私募从严等现象和政策，或亦在一定程度上对A股的资金供给造成影响；但也有业内观点认为，大幅下跌是近期股指连日攀升后的正常反应，而随着两会的临近，有关国企改革等利好事宜的推动，A股的未来行情仍然值得期待。

逆回购飙升或诱天量资金“套利”

“一天跌回到上个月的价格”，这是多位市场人士对2月25日A股大跌的直观感受；据21世纪经济报道记者不完全统计，当日沪深两市跌停或接近跌停的个股数量超过1600只。

在多位业内人士看来，A股当日大跌的导火索之一，或来自于场内资金价格的飙升。

数据显示，当周SHIBOR隔夜、1W、2W等多期限价格已经连续两日上涨，而场内国债逆回购GC001、GC002等多品种价格更是出现同步跳升，其中GC001当日盘中一度高达8%，但在收盘前后这一价格再度回落至1.8%。

“利率市场的资金紧张会传导到权益类市场，一方面体现在融资、配资盘的利率和额度上，另一方面短期高企的利率也会导致资金从权益类产品走出。”一位国有大行的同业交易员认为。

券商的买方人士也分析称，国债逆回购的套利确实有可能对2月25日的大盘形成了抛压。

“国债逆回购会诱发资金出局选择套利，套利资金的出局会直接给股市带来抛压。”一位AMC系券商资管投资经理表示，“大量资金选择在这个时点套利的原因是，之前的一轮小阳线已经有收益了，此时套利既可以获利了结，同时还能起到避险作用，但这种共识可能导致了股指的进一步走低。”

不过，国债逆回购价格也并不完全同A股保持负相关，例如在2月4日，GC001一度达到15.1%，而多品种国债逆回购价格也超过2月25日，但当日上证指数却收涨达1.53%。

在业内人士看来，年前的资金价格高企主要源自于节日因素，而彼时股市交投规模的下降缩小了资金面趋紧的影响。

“当时主要的原因还是新年长假，这之前会有惯性的资金紧张，但年前股市的交易频率已经在减少了，这种情况下利率价格上升对权益类市场的冲击并不明显。”前述投资经理表示。“同样对比1月下旬的那次，对市场的冲击就比较明显。”

数据的变化或佐证了这一猜测，在年前2月4日的利率高企中，当日GC001的盘中一度达到15.1%，但当日成交金额仅为4737.21亿元，为2015年12月份以来的低谷；反观2月25日的GC001成交金额，则首次突破7000亿，达到7255.52亿元，创下历史最高纪录。

多现象或影响资金供给

多位市场人士认为，融资盘流入缓慢、楼市回暖分流、私募监管趋严等因素左右了A股市场的资金供给。

例如融资盘等高风险偏好资金流入的缓行，或亦对A股的资金面构成压力。

交易数据显示，春节过后的2月15日至2月24日的7个交易日期间，虽然股指逐渐回暖，但沪深融资余额增长颇为缓慢——从8732.53亿元增长至8870.38亿元，增长仅100多亿元。

“场外配资被清理的情况下，融资盘的指标代表了高风险资金的意愿，但节后融资盘的规模增长得非常不明显，平均每天才20亿元左右，这和去年10月份指数回暖期间的融资盘反弹相比，小巫见大巫。”北京一家大型券商高级策略分析师高扬(化名)指出，“也就是说高风险偏好投资者并没有大规模入市”

在高扬看来，除高风险资金入市意愿不明显外，年初的楼市回暖有可能对股市资金造成分流。

“年初一线和准一线城市的房地产在涨，而股市中的中小投资者居多，在资产配置上，除了主动配置外，不排除一些套利资金可能也从权益类市场走出，为楼市的投资充当杠杆的可能性。”

此外，针对私募基金监管政策的升级也在对市场的增量资金构成阻碍，例如日前中基协叫停了以投顾形式设立私募基金的备案申请。

“私募监管升级是比较明显的，像之前一些配资的操作是通过投顾模式完成的，但暂停投顾类私募的备案后，可能会对潜在的增量资金造成阻碍。”北京一家基金子公司中层人士指出，“未来这些私募的方向是用外包服务，但是大规模的PB托管需要一个转化过程。”

不过有卖方人士认为，大跌的根本原因在于A股的弱势周期尚未走完。银河证券首席策略分析师孙建波就指出，A股已进入中长期弱势，下跌远未结束。

“朝鲜半岛局势的紧张对于国内经济以及资本行业产生了一定的影响；前两天市场的上涨主要依靠的是传统行业的行情反弹，并不能体现出我国产业转型的政策利好。”孙建波认为。

另一方面，由于沪指再度回到2700点，而下行风险也引起了业内有关调控措施是否会出现的猜测。

“测算显示，2700点向下的2644点附近，是大量股权质押和杠杆资金警戒的临界点位，如果再下探辖区，很可能出现连锁反应，进而引发股市和银行系统的坏账风险，这个时候应该会有干预出现。”北京一家中型券商金融业分析师认为。“所以我觉得再向下的空间也并不大，因为本来估值就相对低了。”

事实上，早在1月份的达沃斯论坛上，履新证监会副主席的方星海曾在接受CNN采访时表示，监管层计划减少对市场的干预，让市场更为自由波动；但如果“流动性问题很严重，可能导致系统性风险”，管理部门将做好再次干预的准备。

但同样，也有卖方人士对两会行情表达了预期，华泰证券首席策略分析师薛鹤翔就认为，目前有一定调整属正常现象，但“两会行情”仍然值得关注。