昨日，上证指数大幅下跌6.41%，创一个月来单日最大跌幅。从技术上来看，沪深300指数在反弹之后出现了较为明显的回撤，但市场筑底过程向来一波三折，筑底过程一般都会以反复振荡的形式完成。我们认为，近期市场的基本面出现了较为明显的变化，投资者不必过分担忧。

近期市场的基本面主要出现了两个方面的变化：一方面，1月天量信贷和社会融资总量意味着稳增长正在进行中，经济数据短期可能出现回升；另一方面，从CPI和PPI来看，通缩压力缓解较为明显，同时汇率方面的压力较大，这在一定程度上制约了央行的货币政策。总体来看，我们认为，货币政策带来的估值提升空间基本已经到位，后续市场能否形成反转还需要关注经济的运行情况。

经济数据料将企稳

从各项经济数据来看，1月金融机构新增人民币贷款达到了2.51万亿元，创出历史新高，远高于2009年初“4万亿”投资时期的单月信贷投放量。从新增贷款数据来看，购房贷款和基建投资贷款在一定程度上推升了1月信贷的总量，而房地产价格的回升和基建投资力度加大短期会对经济数据产生较为明显的提振作用。但从中长期来看，政府在去年实施了多种政策来刺激经济，但均未能止住经济增速下滑的态势，因此政府再次通过房地产和基建刺激来托底经济增速，长期来看，这并不符合经济创新转型的大方向，但在短期会极大地降低经济下行压力。

从M1、M2的增速数据来看，M1同比增速已经连续4个月超过M2同比增速。这意味着活期存款的增速大于定期存款的增速，企业和居民的交易活跃，经济的景气度提升。从经济数据来看，货币指标一般领先于经济指标，因此，可以期待在接下来的几个月中，各项经济指标有望出现企稳，进而利好股市的走势。

货币政策空间受限

去年降息和降准始终贯穿全年，无论市场上涨还是下跌，央行都没有停止降息、降准的策略。但是从去年12月到今年1月，央行并没有再次降息或者降准，货币政策的空窗期使得投资者担忧货币政策转向，进而造成股票市场估值重估，这引发了市场的大幅下跌。

从本月CPI和PPI的走势来看，市场的担心并不是全无道理。从1月CPI数据来看，1月CPI同比增长1.8%，且权重经过调整，降低了涨幅较大的食品的比重。预计全年CPI将会稳步回升，今年通缩的压力将会有所缓解，而央行的货币政策，很大程度上受制于通货膨胀水平。从历史数据来看，CPI同比增速和无风险利率基本属于同向变动关系，其内在运行逻辑是通胀水平较高。政府通过紧缩货币政策来应对通胀，无风险利率上行，而通胀水平较低甚至有通缩的风险，政府会通过货币政策来应对通缩，总体来看，通胀相对于通缩更加好治理，而陷入通缩的经济体一般很难快速摆脱经济下滑的局面，因此政府应对通缩会比应对通胀更加谨慎。

1月PPI则跌幅收窄至-5.3%，从PPI的数据来看，2015年PPI同比增速基本全年下跌，但从去年10月开始，原油和铁矿石等大宗商品开始企稳反弹，国内钢铁和化工品价格也开始企稳回升，因此PPI同比数据在去年10月就开始止跌，今年1月跌幅收窄，鉴于去年大宗商品价格的低基数，今年PPI同比增速跌幅会持续收窄。

从汇率方面看，虽然近期人民币汇率逐渐企稳，但由于美联储加息预期仍然存在，人民币大幅贬值的风险仍制约着央行的货币政策。总体来看，今年通缩压力会较去年有很大幅度改善，央行货币政策已经接近尾声。在全球通缩的大背景下，央行肯定不会贸然改变货币政策方向，无风险利率维持低位是大概率的事件，但大幅下行空间已经不大。对股市而言，未来市场关注的重点应该重新回到宏观经济的表现上。

筑底过程仍在延续

沪深300指数2月初在2950—3000点一线振荡整理，构筑了一个较为明显的平台，此处可能是多方的最后一道防线，若市场跌破此区域则有再次出现新低的可能。

从三组期指的表现来看，近期IC主力合约反弹幅度较大，而IF、IH主力合约反弹幅度较小，总体来看，市场还是以中小盘个股的炒作为主。但从三组期指的升贴水结构来看，IC期指的远月合约贴水幅度仍较大，IC1609合约的贴水幅度达到千点，贴水幅度约为20%。而IF、IH远月合约贴水幅度远远不及IC远月合约。从期指远月合约的贴水幅度来看，市场担忧主要有两点，一是货币政策今年有可能出现转向，但我们认为可能性较小；二是注册制的落地会带来中小盘个股的估值重估，可能性较大。IC主力合约远月贴水幅度巨大，从市场来看，目前做多IF主力合约仍是较好的选择。