【浙商机械 李卉】合锻股份调研纪要

　　本周我们在合肥调研了合锻股份，合锻股份收购中科光电之后，色选机变成公司的主要利润来源，因此我们首先对色选机行业做一个梳理。

　　1、我国色选机产业聚集在合肥，龙头纷纷登陆资本市场

　　国内色选机的进口替代基本完成，国产品牌占据我国80%的市场份额，行业领先的公司主要有三家：美亚光电、中科光电、泰禾光电，这三家公司均聚集在合肥。美亚光电是国内最早实现色选机国产化的公司，在国内市场的占有率约30%，是色选机行业的绝对龙头，综合实力最强，公司于2012年上市。除了美亚光电，中科光电和泰禾光电也陆续登陆资本市场，中科光电于2015年被合锻股份收购，泰禾光电目前已经提交IPO申请。

　　2、跨品类、跨市场、跨行业拓展，打破增长天花板

　　色选机国内市场规模不足20亿，行业规模有明显的天花板，龙头之间竞争加剧，向外拓展是必然的选择，扩张路径主要有三条：

　　1）跨品类：从农产品到工业品，从色选到质选

　　色选机目前主要应用于农产品分选领域，在大米加工领域的普及率较高。随着技术不断进步，智能分选技术的应用已经拓展到化工原料精选、五金冶金、环保、建筑材料加工等工业领域。

　　色选机是智能检测分选装备的一种，是以检测物料颜色的差别作为分选、剔除的依据，从用红外线或X光替代可见光，可以解决同色不同质的选别难题，实现色选加质选的目的。

　　2）跨市场：提升品牌海外竞争力，扩大出口

　　大米生产和消费主要集中在亚洲地区，日韩等经济发达地区对大米品质要求较高，大米需要经过多次分选。中国随着经济的快速发展，对大米质量要求日益严格，大米分选应用比例逐年增大。而在经济较为落后的东南亚国家，大米分选比例较低，东南亚的色选机市场大有可为。

　　3）跨行业：立足光机电一体化的技术优势，扩展行业应用

　　在拓展行业应用方面，美亚是先驱者，目前美亚光电已经成功进入医疗领域，成功研制推出具有自主知识产权的口腔X射线CT诊断机系列产品，未来医疗器械销售及相关服务收入将在公司收入结构中占到40%。

　　合锻股份调研纪要

　　结论：公司目前市值32亿，2016年预计锻压机床业务+中科光电贡献利润7000万，公司未来不排除通过外延实现业务转型的可能性，建议关注。

　　合锻股份是国内领先的锻压设备生产商，产品主要为各类专用、通用液压机和机械压力机，广泛应用于汽车、船舶、航空航天、轨道交通、能源、石油化工、家电、军工、新材料应用等行业和领域。受机床行业整体下滑的影响，公司业绩受到影响，2016年公司的机床业务很可能出现增收不增利的情况，因为目前行业价格战打的很厉害。锻压机床同行业的上市公司纷纷谋求转型，比如南通锻压收购广告公司。

　　公司在外延发展上动作很迅速，2015年合锻收购中科光电，中科光电2015-2017年承诺净利润分别为2700、4500、5500万元，中科光电成为上市公司重要的利润来源。公司本次收购是现金+股权支付，现金是向市场募集配套资金，发行价格为24.63%，目前增发价格倒挂超过30%，中科光电总经理段总在二级市场增持，彰显对公司未来发展的信心。

　　国内色选机行业增长出现天花板，龙头美亚光电转型医疗产业，中科光电暂时不考虑进入医疗行业，目前主要还是扩大出口，公司在东南亚市场还有很大的增长空间。合锻收购中科光电之后，会提升中科的产品研发能力和市场开拓能力，合锻的董事长严总是合肥工业大学的兼职教授，中科光电可以很好的对接合肥工业大学的研究资源，实现产学研协同发展。