伦铜10月突破6000—6500美元区间，冲上另一个新振荡区域6500—6700美元；沪铜也冲破47500—51000元区间，进入50000—52000元波动区域。中期来看，铜价正在酝酿中级调整前的最后一波涨势。

　　国际经济环境继续显现回暖信号，然而实体经济仍未完全走出困境，经济复苏的步伐在时喜时忧中蹒跚前进。美日欧经济复苏步伐并不同步，日本和东欧经济仍面临较大不确定性。

　　国内央行第三季度报告分析，中国第三季度经济仍是利好频传，防通胀成为下一阶段工作的重点。宏观向好有利于多头炒作通胀概念和经济复苏。然而国内外不断升高的铜库存成为市场的隐忧。笔者认为，积极财政政策和宽松货币政策在经济真正复苏前不会改变。而这这也导致包括股市、大宗商品市场的中期向上走势不会改变。

　　11月4日美联储宣布继续维持宽松货币政策，将联邦基金利率保持在0—0.25％水平不变，以稳步推动经济复苏。在美国失业率仍然不能消除经济衰退疑虑的前提下，美联储在面对远期通胀威胁的隐忧和经济衰退的近忧下，仍然选择保经济复苏。这一决定符合市场预期。目前看来，虽然美国PMI采购经理人指数和ISM制造业指数表现尚可，然而周五的失业率数据更牵动人心，在失业率没有明显走出低谷之前，美联储维持利率不变的政策料在明年2月份前很难改变。同时，欧洲央行近日即将发布的联储声明也将成为新的焦点。欧洲的经济复苏过程相对迟缓，央行维持宽松货币政策的可能性相对较大，然而欧洲央行的相对独立性使得利率政策更偏重于防通胀这一政策目标，不排除届时追随澳洲加息的可能性。因此，欧洲央行的声明无论结果如何，对美元的利空效应都不会改变。铜目前的金融属性仅次于黄金和原油，在美元下降通道终结之前，铜价仍应保持多头思维。

　　铜价本身兼具的商品属性目前让位于美元贬值下的金融属性。目前从供求格局来看，铜价也并未出现大规模的供过于求格局，去年下半年一泻千里的走势将一去不复返。根据国家统计局公布的最新数据显示，中国9月精炼铜产量为39.49万吨，同比增长20.5％；今年1—9月产量总计为3103100吨，同比增长8.2％。逐步上涨的铜价刺激冶炼商的生产积极性，从数据对比来看国内的供应仍然在缓慢增长，铜价逐步振荡上扬的格局也刺激了大量铜冶炼企业继续有条不紊地开工生产。铜冶炼企业更加注重采用期货卖出保值来减少亏损。中长期看国家的产业优化政策明确提出要淘汰落后产能，其对铜价的供应调节能力是个逐步的过程。下游消费市场不温不火，终端消费企业大多仍持谨慎态度，然而部分企业已经逐步接受5万左右的铜价而进场采购。

　　中国9月精炼铜进口量为282828吨，同比增加152.08％；1—9月期间精炼铜进口大增152％至257万吨。中国8月精炼铜进口同比增加152.08％至219731吨。如此巨额的进口铜到底消化在何处呢？在市场需求并没有好转的前提下，我们判断国储充当了实体经济的代言人，国储的不断买入使得国内进口精铜不断增长，却不会给市场带来过于沉重的抛售压力。废铜紧张格局未完全改变，最近国外废铜价格与国内价格出现倒挂，使得贸易商进口废铜无利可图，也导致了部分消费替代，因此我们判断将通过国储购入、转口贸易、库存这几方面来消化如此大规模的进口铜。

　　近期不断增长的铜库存使得市场隐忧不断。自7月下旬以来，伦铜库存不断增长，自26万吨低位一路上升至最近的37万吨，沪铜库存也从09年4月的低位15000余吨一路上升至目前的10万余吨。且库存上升趋势并没有停止迹象。伦敦金属交易所(LME)的铜库存自7月份以来连续增长,目前的增幅已经高达40％,为近五个月以来的最高水平。这为后期铜价调整埋下了隐患。

　　资金永远是期货市场上多空两军厮杀最真切的印痕。基金的非商业性净持仓可以理解为机构持仓报告。8月18日公布的基金持仓报告中，我们发现基金在保持多头持仓27400手不变的前提下，基金空头大幅减仓9000余手，使得基金净空持仓从原先的1.8万余手锐减至1000手左右，一个月内连续4周基金净空头下降，是每个空头需要异常警惕的现象。10月20日，基金净空头寸在今年来首次转为净多头寸，这更是一个旗帜鲜明的信号。伴随着不断减少的基金空头和不断增加的基金多头的是，大量商业套保空头和散户空头的增加，这预示着基金整体对于商品中长期走势的看好。

　　综述

　　进入第三季度以来，国内沪铜在冲击5万关口后，出现高位振荡的走势，金融属性和商品属性的对抗使得近期铜价分歧巨大。笔者认为，随着经济复苏炒作的逐步到来，铜价在短期内虽仍有上冲的动能，然而中期的调整最终仍然会到来，目前的涨势甚至有可能是铜牛开始中级调整前的最后一搏。目前沪铜突破46000—50000区间，振荡向上的趋势仍未破坏，上涨格局日益清晰，11月有可能出现铜牛中级回调前最后一波冲击浪。我们建议实际操盘过程仍然以技术面为主更为稳妥。

　　从技术走势来看，伦铜沪铜目前都冲破了新高保持稳定，最后一波上攻浪随时可能爆发，这之后的行情，可能就是铜牛逐步构筑头部并酝酿中级调整的开始。看空而不做空，目前的操作，仍应顺势逢低做多迎接主升浪为主。这之后的行情，才是考虑铜价回归商品属性的调整行情。