2016年投资不易

2015年A股市场动荡期最受欢迎的量化对冲基金，在随后一系列政策的影响下陷入沉寂。然而，在业内人士看来，对冲行业中，还有相当一部分策略如CTA策略、宏观对冲策略等在发挥作用。只不过，在整体市场环境还未完全平稳的当前，私募管理人呼吁，投资者应降低今年的收益预期。

作为和A股周期相关性极低的资产类别，股市动荡后CTA策略颇受市场关注。据期货日报记者了解，以趋势跟踪为核心的CTA策略，在趋势大于波动的2015年取得了不错收益。不过，面对今年更为复杂的市场环境，一些私募管理人认为CTA策略并不乐观。

“2014、2015年都是趋势大于波动的年份，CTA策略表现比较好，也很容易赚钱。但我不认为2016年是CTA策略能获得好收益的一年。”上海泓湖投资总经理梁文涛上周六在2015年度中国私募颁奖盛典暨好买2016二季度资产配置策略会上表示，今年CTA策略可能面临波动率大幅提高的市场环境。

“今年原油价格有时一天能上涨七八个百分点，第二天再跌六七个百分点，这对CTA策略很不利。”梁文涛说，在这种市场环境下，希望投资者降低对CTA策略2016年的收益预期。“投资者降低收益预期后，基金经理就没那么大压力，在相对保守的仓位下，反而有望带来15%到20%的收益。但投资者若还是追求前两年的高收益率，稍有不慎就可能面临大的风险。”

上海黑翼资产法人代表、执行合伙人、基金经理陈泽浩表示，今年有两个因素制约CTA策略。“一是商品期货2016年进入低位振荡期；二是政治、经济、军事局势的不确定性。”在这两种因素的叠加下，陈泽浩认为，2016年CTA策略收益会略低于历史平均水平。

据了解，在CTA受欢迎之际，大量资金涌入国内商品市场，该市场的容量也成为私募人士关注的问题，不少私募担忧产品规模大了之后会对业绩产生影响。

陈泽浩表示，有三个因素制约策略容量。“一是交易所会对公司名下主要基金做持仓统一限制；二是CTA占太多市场交易量和持仓量会制约其能力；三是规模增大时，可投资品种越来越少，持仓越来越集中，对策略的风控、稳定性提出很大挑战。”陈泽浩说，好在去年以来商品期货交易量有所增长，“按我的预计，现行条件下，正常波动率的CTA基金规模在30亿元左右”。

在梁文涛看来，CTA的规模瓶颈取决于策略本身的特点。“那些高频的、日内有可能多次反转的CTA，会更容易触碰规模瓶颈。而基于基本面做中期趋势，一个月、一个季度才做一次仓位调整的CTA，触碰规模瓶颈则没那么容易。”梁文涛坦言，业内一些做量化、高频的私募，在规模达到二三十亿元后，交易起来不像以前那么顺手。而一些基于产业研究、基本面操作的私募，仅在一个品种上的盈利可能就达到100亿元，显然这个品种对它的容量要更大。

除了CTA策略，阿尔法市场中性策略也遇到了困难。自去年遭遇股指期货限仓至今已有半年时间，在多空力量失衡下，期指长期贴水使得这类私募很难建仓。无奈之下，一些私募选择更高收益的阿尔法策略。

艾方资产总裁、投资总监蒋锴表示，股指负基差是目前市场中性私募最关注的，不过负基差也会在市场下跌过程中慢慢缩小。“负基差来自于多空关系失衡以及市场整体的偏弱，指数下跌是风险不断释放的过程。现在是2700点，真跌到了2000点，我想没那么多人愿意开空。如果基差是-3%，做相关策略的机构很难开仓，而如果基差是-0.5%，相信他们还是可以接受的。”他说。

在不少私募人士看来，阿尔法策略当前还是可以做，只是没有以前那么好做。与此同时，投资者也要相应降低收益预期。

此外，记者了解到，国债期货、股票期权等市场日渐活跃起来。特别是国债期货，日成交量一度达到10万手左右。

“银行持有大量债券，以前没什么特别好的工具对冲利率风险，国债期货交易量的放大，为机构对冲利率风险提供了很好的工具。”黑翼资产执行合伙人、基金经理邹倚天说，对冲工具越丰富，越能缓解股指期货贴水的情况。“现在只用期货这一个对冲工具，对冲成本会很高。如果能选择期权，同时放开融券，期指贴水情况很快会得到缓解。”

梁文涛则表示，国债期货对于做宏观策略的私募非常重要。“国债期货由原来单一的5年期扩展到10年期，其对利率的变动变得更为敏感。去年股市动荡之后大量追求固定收益的资金大幅压低了利率水平。因此，我们认为现在这个市场的拥挤程度堪比去年5月份之前几个月的股票市场，一旦出现大的风险事件，可能比当时的股票市场还惨烈。”因此，梁文涛提醒投资者小心2016年固定收益市场的风险。