从业内获悉，VD3(维生素D3)近期再度开启涨价模式，市场报价已从62元/公斤上涨至65元-70元/公斤，1月至今涨幅25-30%。

据上证报3月1日消息，近段时间，维生素小品种涨价此起彼伏，包括VB1、VB2、VB5、VA等，涨价的主要催化剂均为供给端的收缩导致，使得价格提升到一个新的供需平衡点。资料显示，我国是VD3的重要生产基地，总产能约占全球VD3产能的75%，生产商集中在浙江省，价格处于底部。年初，业内已预测VD3将成为下一个涨价品种。

同时，VD3主要用于饲料添加剂，需求与养殖业景气度相关。VD3在饲料成本中仅占千分之一，下游敏感度低。

此前，欧洲市场的印度厂家率先提价20%，中国产品报价为7.8-8.2欧元/公斤。

国海证券认为，价格上涨将直接提升核心生产商的毛利水平，进而进一步改善公司的净利水平。国海证券建议投资者关注弹性大的公司，同时提出三个标准：(1)出货量较大，且供货稳定；(2)目前处于盈亏平衡点附近；(3)公司的固定费用支出较高，且比较稳定。这类型的公司随着价格提高，销售收入的增加将导致净利的数倍增加，业绩有大幅改善的预期。

在个股机会上，国海证券建议重点关注的标的：兄弟科技(002562)、广济药业(000952)、花园生物(300401)等。

兄弟科技：维生素持续上涨，未来业绩可期

事件：近期， 我们调研了兄弟科技，与公司高管进行交流和沟通。

点评：预计公司 2015 年业绩将实现高速增长， 主要原因是受维生素价格持续上涨的影响， 公司主营产品维生素毛利率水平不断提高， 虽然公司另一主要产品皮革化学品毛利有所下降，但公司的综合毛利率水平仍是显着上升。

受益于维生素价格上涨， 且进入壁垒高、 客户粘性较强， 公司凭借现有的产品优势及销售渠道，不断开拓新市场， 业绩将保持高速增长。

维生素 B1 有望继续上涨，公司持续受益。 公司维生素 B1 价格从去年 4 月份的 100 元/千克提升至目前的 220 元/千克左右， 此次上涨主要原因是：( 1)维生素 B1 长期处于低价竞争；( 2)湖北华中、江西天新、 帝斯曼和兄弟科技四大生产企业竞争格局稳定， 且暂无新入者， 其中华中和天新的合计市场份额约占整个维生素 B1 市场的 65%左右；( 3) 环保力度趋严， 需求景气度提升， 加上行业没有新进入者。 我们认为， 维生素 B1 还有上涨空间， 将持续为公司贡献业绩。

受原材料供给收缩，维生素 B3 有望继续上涨。 全球维生素 B3 市场需求量在 6 万吨左右，公司是全球第四大生产维生素 B3 的企业。今年上半年公司维生素 B3 价格上调 20%左右， 此次涨价主要系上游原材料 3-甲基吡啶供应紧张所致，由于生产成本上升导致维生素 B3 价格上涨，毛利率也随之上升(产品价格涨幅大于原料价格涨幅). 3-甲基吡啶是生产吡啶的副产物，吡啶主要下游为百草枯，未来随着国家禁止百草枯水剂的使用， 吡啶产量逐步减少， 3-甲基吡啶将面临供给紧张的局面， 价格有望继续上涨， 维生素 B3 价格随之提升。由于公司是国内最大的维生素 B3 生产企业，具有一定的议价权， 我们认为未来产品价格涨幅大于原料价格涨幅是大概率事件。 随着维生素 B3 价格上涨，公司将显着受益。

公司是最大的维生素 K3 生产企业， 价格已趋于平稳。 维生素 K3价格由年初的 48 元/千克上涨到目前的 60 左右， 价格已趋于平稳，此次上涨主要系原材料甲基萘价格上涨所致。

非公开发行已获证监会批准，维生素业务占比将不断提高。 非公开发行价不低于 13.69 元，募资 8 亿元用于建设 13000 吨维生素 B3和 5000 吨维生素 B5，预计将于明年三季度开始试生产， 项目建于彭泽县矶山工业园， 具有天然的地理优势及产业增长支持， 将显着降低生产成本， 有利于公司未来的战略发展。

盈利预测与投资评级。 公司主营业务处于行业龙头地位，看好公司在新市场、 新客户、 新产品的开拓和布局。 未考虑非公开增发， 预计公司 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.42、 0.54 和 0.75 元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示。 募投项目进展不达预期； 原材料价格波动的风险；非公开增发实施不确定的风险。(国海证券)

广济药业：VB2和VB6价格上涨，业绩弹性大

点评：

VB2 全球市场占有率53%，竞争格局良好。公司是全球最大VB2 生产商，VB2 产能4800 吨(本部2300 吨加上子公司孟州产能2500 吨)，全球VB2 产能主要分布为巴斯夫1500 吨、帝斯曼2000 吨，国内对手赛迪诺800 吨，公司市场占有率53%左右。行业集中度高，呈寡头垄断，公司具有一定价权。

VB2 此轮涨价具可持续性。近几年VB2 价格在120 元/kg 徘徊，贴近公司生产成本，自2015 年7 月起，广济药业率先提高VB2 报价，目前VB2 国内成交价在260 元/kg-280 元/kg，较2015 年上半年上涨100%。我们认为此轮涨价具有持续性，主要理由如下：1)广济股东层级升级为湖北省国资委，新股东新管理层上台，承诺“15-17 年净利润为正数”，加上目前环保压力大，公司具有维持VB2 高价的强动机。2) 巴斯夫、帝斯曼由于生产工艺和环保成本更高因素影响，具有更高的生产成本，有动力采取跟随战略，维持价格联盟。3)15 年6 月25 日起，广济药业VB2 子公司停工修检，9 月25 日复工，本部VB2 生产线6 月份起搬迁，停止生产，全年开工率降低。加上行业环保监管严，新供给受限，库存持续消化，行业需求度提升。4)目前VB2 主要的应用在饲料领域，占比70%左右，在饲料中成本占比1%左右，提价并不会影响下游采购。

原材料价格持续下降，带来毛利率上升。原材料占营业成本55%左右，主要为玉米淀粉(微生物发酵法)，从玉米淀粉期货价格上看，玉米淀粉的价格从2015 年初最高点3100 元/吨跌至目前的1905/吨，跌幅约25%，玉米跌幅30%。预计玉米淀粉价格将维持低位， VB2 生产成本下降10%左右，支撑毛利率上升。

业绩增长弹性大。2015 年4 季度VB2 和VB6 上涨，支撑公司2015 年业绩实现扭亏为盈，1 月4 日公司公告称2015 年实现归属于上市公司股东的净利润1500 万元至 3000 万元，2014 年净利润亏损2.19 亿元。广济本部2300 吨生产线搬迁，预计2016 年VB2 产销量预计3220 吨(子公司孟州产能2500 吨+新生产线1200 吨，利用率60%)。按照VB2 3220 吨的产能，VB6 700 吨产销量(产能1000 吨，70%利用率)，假设VB2 维持在220元/kg，VB6 维持在300 元/kg，实现净利润3.3 亿元，假设VB2 维持在300 元/kg，VB6 维持在380 元/kg，实现净利润6.5 亿元，假设VB2 维持在400 元/kg，VB6 维持在500 元/kg，将实现净利润10.5 亿元，业绩弹性大。

盈利预测。自2015 下半年以来， VB2 和VB6 大幅上涨，我们认为仍有很大上涨空间。公司作为唯一的VB6相关上市，将同时受益于VB6 和VB2 价格上涨，按照VB2 3220 吨的产销量能，VB6 600 吨产销量，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.08、2.11 和3.23 元，对应估值248.3 倍、9.5 倍、6.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。提价不达预期；产能释放不及预期风险。(国海证券)

花园生物：年报符合预期，业绩拐点已现

事件：公司2015 年实现收入1.51 亿元，同比下降4.8%；归属上市公司净利润1207 万元，同比下降67.6%；实现EPS0.07 元。

点评：业绩符合预期。公司全年业绩受胆固醇车间停产和VD3 降价影响，净利润较去年同期下降明显，毛利率由2014 年的58.1%下降至36.68%，净利率由2014 年的23.39%下降至7.98%，三季报已充分反映。而公司胆固醇车间已于2015 年12 月投产，VD3 价格也处于历史底部，2016 年利润率有望恢复到正常水平。

VD3 全产业链布局，打开利润空间。公司是国际上少数能生产NF级胆固醇(VD3 的主要原料)的企业之一，自供原料使得公司VD3成本远低于竞争对手，占全球饲料级VD3 市场份额50%多。利用技术和成本优势，公司积极向VD3 上下游产业链拓展：首发两大募投项目于2015 年12 月已开始投产，包括胆固醇和高端VD3 项目，定增两大项目核心预混料、VD3 灭鼠剂预计在2017 年投产，预计贡献的净利润合计约2.5 亿元。

VD3 价格弹性大。VD3 行业具有明显的周期性，近5 年价格在50-300 元/kg 范围内波动，目前55 元/kg 的市场价已在历史底部，随着一些小产能的退出，供给端收缩有望带来价格的上涨。假设均价为150 元/kg，按45 元/kg 的成本计算，2400 吨年销售量对应净利润约1.7 亿，具备较高的业绩弹性。

盈利预测。预计公司2016-2018 年增发摊薄EPS 分别为0.6、0.98和1.43 元，对应市盈率估值52、32 和22 倍，维持“买入”评级。

风险提示。募投项目进展不达预期；VD3 价格的不确定性影响；新产品推广不达预期；公司定增项目实施的不确定性风险。(国海证券)