现货价格偏强格局或维持到4—5月

春节过后，楼市暖风频吹，外围市场氛围转暖，与钢铁相关的期货品种也出现了大幅上涨，市场做多情绪浓厚。但笔者认为对钢价后市不宜太过乐观，供需基本面真正好转仍需要时间。

地产刺激政策对需求拉动有限

回顾过去政府的房地产刺激政策，基本都是刺激房地产需求，进而拉动新开工，带动钢铁需求回升。但是这波刺激政策的传导路径可能会有所不同。

首先，政府出台此次房地产刺激政策的主要目的在于去库存。本轮房地产去库存后不一定会带来新开工面积的大幅增加。2015年商品房销售面积为12.85亿平米，同比增长6.5%，待售面积为7.18亿平米，简单估算一下，待售面积只够销售六七个月，但其实不然。还需要考虑到每年的新竣工面积，2015年为10亿平米，销售和竣工面积的差值为2.85亿平米，这部分差值才是去库存的部分。那么以2.85亿平米的差值来计算的话，待售面积为7.18亿平米，需要两年半才能消化完。

其次，从投资、新开工数据以及行业传导周期来看，2016年房地产带来的螺纹钢需求仍是下降的。从以往规律来看，房地产销售好转带来新开工面积的增加可能要6个月的时间，但是截至目前，房地产销售好转已经维持了8个月，新开工仍然没有好转的迹象。根据以往数据估算，2016年房地产投资可能下降2%，新开工降幅缩小至9%，竣工面积下降6.2%，施工面积下降5.3%，主要原因在于2015年新开工面积大降14%会影响2016年的施工面积，即实际用钢需求应该是降的。初步估算，2015年房地产用钢下降2030万—2290万吨，2016年预计下降1575万—1744万吨。

供给端的恢复需要时间

节后黑色类期货品种涨势强劲，但其背后的推动逻辑并非房地产刺激政策，而是产业基本面的供需失衡导致的。2015年8月以来，钢价持续下跌，没有任何明显反弹，钢厂亏损加剧，导致部分钢厂关停倒闭。全国高炉开工率从80%以上下降至73%—74%的水平，并且由于春节、资金等方面的因素，虽然钢厂盈利恢复，但仍保持较低的水平。与此同时，螺纹钢的产能利用率也维持在71%的低水平，月产量低于往年同期100多万吨。由于供给端长期维持在较低的水平，加之出口订单较好，导致国内现货资源在去年年底淡季态势下仍旧整体偏紧。

需求端方面，我们认为，2016年整体需求相比2015年会有所萎缩，但总需求仍能维持7.8亿吨的水平，同比下降2.4%，降幅很少。2015年高炉平均开工率为83.5%，预计2016年为80%—82%，而目前开工率仅为74%，这意味着还存在很大的供给缺口。由于供给端的恢复需要时间，钢材价格的上涨周期或不会那么快结束，现货价格偏强的格局可能维持到4—5月。

对于黑色系分品种来看，笔者认为，铁矿石相对强势，主要推动因素有三个:一是钢厂复产，将高炉开工率由74%提升到80%以上，这意味着铁矿石需求将明显增加；二是供应端在一季度会保持在较低的水平；三是期现贴水仍大，相对于普氏指数，铁矿石期货贴水近5美元，考虑到铁矿石主力合约交割时期现价差都会回归，因此，铁矿石期货在当前价格位置仍有较大的上升空间。螺纹钢短期仍能维持升势，但后期随着钢厂复产的增加，加之需求端是否如期释放仍存在不确定性，因此走势会相对偏弱。

总体来看，后期钢价仍有再创新高的可能，并维持强势到4—5月。但钢价阶段性的强势并非需求端的推动，更多是供应端的萎缩造成的。笔者认为，这种供需阶段性的失衡不会维持很长时间，也就决定了螺纹钢此波上涨在大周期的行情中仍然只是反弹。