今年以来，债券市场波动加剧，去年四季度的牛市不再，长债缺乏趋势性行情，极大增加了投资者的交易获利难度。展望后市，预计随着实体经济融资条件的持续改善，投资发力可能推动经济企稳，在此背景下央行货币政策向宽信用转化，货币市场的流动性有边际压力，期债短期仍将大幅振荡。

　　2016年1月，人民币新增贷款2.51万亿元，社会融资规模3.4万亿元，双双创出单月历史纪录，M2增速上升到14%，创18个月新高。M2/GDP的比率在2015年飙升18个百分点达到211%的基础上，2016年1月继续上升4个百分点，达到创历史新高的215%。市场对此的争议较大，形成共识的解释是，一部分由人民币贬值预期下的美元债务本币化以及跨境汇率投机完成，但是更重要的是居民购房按揭贷款、地方融资平台信贷加速增长。

　　实际上，如果我们将视线拉长，广义社会融资规模去年7月开始就已经改善，与此同时，央行的资产负债表改变过去快速膨胀的态势，持续收缩，这体现出市场主体自发的广义信贷创造能力。从结构上来看，金融机构加杠杆的速度要比企业和居民部门快，但是趋势上来看，商业银行对金融机构债权同比增速过去一年持续下行，累计下跌约5个百分点，而对企业和居民部门债权同比增速累计上行约3.5个百分点。不管怎样讲，市场自身信用创造能力还是很强劲，似乎在朝着良性的循环演变，如果进一步挖掘实体经济资产负债表流动性，会发现随着融资能力改善，宏观流动性日渐充盈，企业存款余额同比增速从2011年高峰时接近30%，一路下跌至2015年二季度的3%左右，截至今年1月已经增至14.72%。

　　融资条件的持续改善将增加实体经济的可投资金来源，改善其现金流，从而增大其投资能力，当然主动负债融资增加说明企业投资意愿出现了一定复苏，这可能是政策驱动以及房地产销售、房价持续走强带动的总需求改善预期所致。考虑到金融和经济的领先条件，实体经济在去年四季度已经出现企稳，今年一季度可能会延续。

　　在此背景下，央行刻意放缓货币市场资金供应力度，并在总体方向上向信贷市场倾斜，提高资金输血实体经济的效用。所以，货币市场资金面波动加大，并且利率有小幅抬升趋势。

　　目前债券利率已经很低，对资金成本的覆盖能力极弱，短期来看，期债面临调整压力，下一个可期待的关键点是，供给侧改革下的去产能能否如期加速推进。