2015年，中国股市经历了短暂而又疯狂的“杠杆牛”行情。“成也资金，败也资金”无疑成为最近两年中国股市的真实写照。然而，自15年下半年之后，在股市泡沫得以破裂之际，中国股市却经历了一轮急速的“去杠杆化”“去泡沫化”的过程。受此影响，在随后短短半年多的时间内，中国股市累计最大跌幅却接近50%，中产阶层的财富遭遇了大幅度缩水。

不过，值得注意的是，虽然最近半年多的股市跌幅尚未能够赶超2008年的整体跌幅，但这一次的股市暴跌却与当时有着本质上的区别。

其中，对于这一轮股市的暴涨暴跌行情，实际上与高杠杆工具的全面激活有着密不可分的关系。受此影响，在牛市最为疯狂的时刻中，因巨大的暴利诱惑，不少资金也纷纷接触起高杠杆的资金工具，并试图获得利润的最大化。与此同时，更为惊人的是，对于相对慎重的上市公司大股东来说，他们也无法忍受巨大的利润诱惑，而不惜采取股票质押、提升资金杠杆率等手段来扩大自身的投资回报率。

由此可见，在最近半年多股市非理性暴跌的过程中，摔得最痛的，莫过于这类失去投资理性的投资者。受此影响，配资盘遭遇到了爆仓危机、融资盘遭遇到了平仓风险，而质押盘则先后遭遇到了预警危机乃至平仓的危机等，而市场的系统性风险也接近爆发。

实际上，在本轮牛市最为疯狂的时刻，中国股市的两融余额一度飙升至2.27万亿的水平。与此同时，场外配资的潜在规模高达2万亿以上。对此，如果按照当时市场最高峰时的总市值计算，杠杆资金规模占市场总市值比例也达到了6%至8%的水平。显然，在中国股市杠杆资金全面激活的背景下，实际上也暗示出当时股市已蕴藏着巨大的风险。

历经半年多的“去杠杆化”“去泡沫化”的过程之后，时下的中国股市才得以获得暂时性的稳定。此时此刻，市场的潜在杠杆率已得到了较大程度地下降。但是，在前期轰轰烈烈的“去杠杆化”“去泡沫化”背后，实际上也改变了无数投资者的命运。

时至今日，中国股市的高杠杆危机已得到了暂时性的解除。但是，继股市高杠杆危机爆发之后，目前中国一线楼市也逐渐蕴藏着高杠杆的风险。

其中，从最近一段时期的楼市价格表现来看，以北上广深为首的一线城市的楼市价格却出现了大幅飙升的走势。对于深圳、上海的核心区域房价更是表现出癫狂的一面。

上海房地产市场出现“一天多个价格”的行情、深圳二手房成交价冲至5.26万元每平米的天价、上海房地产出现买房未过户赚取百万等现象，无疑充分展现出当下一线城市房地产价格的疯狂表现。

事实上，对于这一系列不理性的飙涨行情，既有政策推动的因素，又有信贷发力的因素，同时也存在着开发商坐地起价抬高定价等因素影响。

其中，从政策因素来看，年内“降首付”“降契税”举措为房地产市场的回升奠定了良好的政策基础。至于信贷方面，今年1月份我国新增信贷达到了2.51万亿，创出了近年来的单月最高水平。然而，遗憾的是，在信贷投放大幅放量的背后，实际上并未从真正意义上传导至实体经济，反而间接助推了房地产市场，成为了部分一线城市房价的助推器。

不过，在上述系列利好因素推动的同时，“高杠杆”的全面激活，无疑从很大程度上助涨了部分核心区域的房价走势。

事实上，随着房地产市场的场外配资兴起，已然让部分房产中介公司脱离了传统业务的本质。此外，在庞大的赚钱效应影响之下，例如联合炒房、众筹炒房以及其它更为隐蔽的高杠杆炒房方式却应运而生，大幅度提升了房地产市场的潜在杠杆率，为其日后的“变盘”埋下了隐患。

显然，针对近期房地产市场的疯狂表现，实际上与前期“杠杆牛市”有着不少的相似之处。但是，对于资金借助金融杠杆的推力大肆进场的行为，确实需要引起我们的高度重视。换言之，在当下房地产市场杠杆全面激活的背景下，若继续纵容高杠杆现象的存在，则很容易会让去年的股灾悲剧发生在房地产市场的身上。最后，摔得最痛的，还是那些缺乏投资理性，盲目扩大资金杠杆的投机者。甚至，在房价陷入加速“去杠杆化”之后，还可能会引发部分“弃房断供”现象，而银行承受的潜在风险也会水涨船高。

其实，在当前一线房价疯狂表现的背后，我们确实需要理性去思考。作为管理者，更需要理性引导市场的高度投机行为，以让市场投机炒作热情逐渐降温。

值得一提，根据部分机构的数据统计，上海外来常住人口已出现了负增长的迹象，从具体数据来看，2015年上海外来常住人口已较14年减少了近15万人。或许，这是一个标志性的信号。但是，对于其对房价的冲击影响，我们更需要观察其流出的具体人口状况。换言之，如果流出的是自住改善型购房者抑或是部分借助杠杆的炒房者，则必然会影响到未来一线房价的走势。但是，若流出人口属于农民、学生以及外来普通劳动者等群体，则其对房价的真实影响并不会太显著。从另一种角度去思考，随着这类人口的流出，或将回流至二三四线城市，反而可以起到加速当地“去库存化”的压力。

笔者认为，纵观最近一两年的时间，从股市疯狂到一线楼市的狂飙，本质上还是体现在这几个方面。

其一、在当前社会真实通胀率持续高居不下的大背景下，实体经济持续受压，资金几乎缺乏有效的投资渠道。而在资金无处可逃的环境下，却倒逼着这些资金投向具有保值增值预期的股市、楼市，以满足这类资金的保值增值需求。归根到底，还是体现在民间资金多，投资渠道少的问题上面。

其二、对于中小企业而言，基本面临着融资渠道狭窄、融资难的问题。然而，在多年来的发展“寒冬”背景下，大量中小企业却无法获得银行间接融资渠道或股市直接融资渠道的低廉资金。但鉴于企业的生存压力，却不得不往民间借贷等渠道去获得偏高成本的资金，以维系企业的生存。不过，在实体经济不大景气的背景下，却或多或少倒逼部分企业去追求高风险的套利行为。

其三、从股市疯狂到一线房地产的癫狂，几乎都离不开杠杆的身影。或许，在当下地方债务压力持续高企的背景下，借助股市、房地产飙升的契机实现把杠杆风险转移的目的，但这需要有更进一步的验证。

笔者认为，杠杆资金的存在，有利于激活市场，提升资金利用率。对此，适度杠杆的存在是合理的。但是，若纵容高杠杆的存在，或任由高杠杆资金工具的全面激活，却会破坏市场的健康运行规律，乃至危害到实体经济的正常发展。

显然，无论是高杠杆炒股，还是高杠杆炒房，在疯狂炒作之后，其最终还是摆脱不了价值回归的命运。因此，对于高位接盘者而言，如同在15年高位接盘全通教育、07年300元接盘中国船舶一样，在狂热过后，却是数年乃至数十年的漫长等待。