【浙商宏观 孙付】宏观经济点评：美联储观望，其他央行劲舞

　　1， 海外经济：联储观望，其他央行劲舞 

　　1月份美国经济总体延续着扩张；但是，2月份经济数据参差不齐，受外围经济疲弱和金融市场动荡影响，美国经济可能有所放缓，但没明显变差；密切关注非农就业数据和3月份联储政策会议对经济的判断。消费支出持续扩张和低基数因素导致美国通货膨胀水平有所上升，1月核心PCE价格指数同比1.7%。 

　　预计未来一段时间（6月中旬前），美联储政策将保持“观望评估”——如果3月份欧央行和日本央行扩大量宽或负利率水平，加上中国货币政策放松，美国外围风险下降，联储逆转既定政策路径的概率降低。此背景下，美元指数有望维持相对强势，呈现高位盘整格局。 

　　2， 中国经济：稳定需求 

　　前期专题研究结论：信用货币体系容易引发“杠杆依赖症”，为稳定经济、实现就业目标，整体经济杠杆很难下降，因为降杠杆意味着收缩信用，短期会对经济形成抑制。与其他经济体相比，中国居民与政府的杠杆水平仍将会有所上升。目前，中国经济杠杆水平较快上升后，面临适度降低上升速度以缓解存量债务压力，但明显降杠杆概率不大，核心是增强其透明性和可监测性，维持其总体平稳以稳定需求，因为短期，需求是根本。 

　　在新的经济增长极不明显和动能偏弱下，为适度扩大需求稳定经济，并为改革提供环境，当下选择了“稳健偏宽松”的货币政策和“积极的”财政政策。 

　　“稳健偏宽松”货币政策在于维持低利率环境为存量地方政府债务臵换提供条件，并助推房地产库存去化。从信贷扩张看，2015年4月以来，居民抵押贷款持续维持高增速，接下来关注二季度房地产开发投资增速能否企稳、改善。 

　　“积极的”财政政策与过去有着明显的差别，主要体现于中央财政赤字的扩大，与过去中央和地方齐发力不同。当然，加快发地产库存去化，稳定土地需求市场，这也是从财政收入方面为化解地方政府困境提供支持，缓解地方支付下行压力。 

　　短期宏观经济的关注点。经济增速上，二三季度在房地产投资企稳后，经济下行压力将得以缓解；通货膨胀方面，三季度前通胀水平持续回升概率不大，但四季度以后需要关注通胀回升压力。 

　　3，关于汇率 

　　从最近人民币汇率变化特征看，其波动弹性有所增强：即根据主要货币对美元调整幅度，人民币顺势做相应变化。这样，即使美元仍比较强势，人民币“随大流”波动，其对市场的负面冲击将会明显减弱，类似去年8月和今年年初因人民币贬值预期引发的跨市场传染可能性降低。