2月初以来，贵金属波动幅度加大，其中白银出现冲高回落行情。对于后市，我们判断，由于白银的工业属性强于避险属性，受全球经济回落影响，白银工业需求偏弱阻碍价格反弹。

美元振荡加剧

最近，美国经济数据喜忧参半，使得市场对美联储加息的预期出现反复，美元波动加剧。上周公布的2月美国服务业PMI指数从1月的53.2大跌至49.8，是近28个月来首次跌破荣枯线。之后公布的2月美国耐用品订单增长5.7%，好于预期，美元再度受到提振。

美元指数虽然反弹，但仍受阻于98.5一线。CFTC数据显示，截至2月23日，ICE美元指数投机净多持仓降至29425手，是2014年9月初以来首次跌破3万手。而去年3月中旬，在美元指数站上100时，该数据在8万手以上。去年12月初，美元指数创出新高100.52时，该数据为5.1万手左右。

工业属性＞避险属性

白银虽属贵金属，但近几年其避险属性有所减弱，表现明显弱于黄金。以伦敦市场为例，截至上周末收盘，金银比价已突破80整数关口，这是2008年年底以来的首次。受经济下行制约，白银的工业需求增长缓慢，工业属性抬头是白银弱于黄金的重要原因。

ETF及基金动向

截至3月1日，全球最大白银ETF——SLV持仓为9692.42吨，已连续7个交易日没有变化，虽然较2月中旬年内低点9591.72吨有所增加，但仍较去年年底的9888.88吨减少约2%。而同期，全球最大黄金ETF——SPDR持仓增加1.87%。

值得注意的是，CFTC持仓显示，截至2月23日，COMEX白银基金净多持仓快速回升至144978手，为去年10月27日以来的新高纪录。

技术走势

伦敦白银现货从2月中旬高点15.955美元/盎司回落，目前接近去年12月密集成交平台，预计将获得较强支撑。上期所白银期货表现弱于外盘，目前跌破去年11月下旬以来的反弹趋势线，但逐步接近本轮反弹的0.618位置3280元/千克。

白银避险属性弱于工业属性，反弹暂告一段落。但鉴于全球货币宽松，料贵金属整体具有投资价值，特别是黄金。黄金如果再度走强，将带动白银反弹。