10月中旬以来，大豆、豆粕价格维持高位盘整走势，大豆价格在3750元一带遇到较强阻力，美豆丰收及国储3750元的抛售压力，使大豆上攻乏力，而豆粕价格四季度处于消费淡季，在2800-2900元之间震荡，但豆粕受到的压力较大，上游供应压力、下游需求减弱，使豆粕走势弱于大豆和豆油。

　　一、美国大豆丰收、南美大豆种植面积上升增加外部压力

　　美国大豆丰收已经成为定，美国农业部10月份预计产量为8845万吨，增加9.5%，但今年美国大豆和玉米收割进度创造近三十年来的新低，低温降雨天气更进一步影响大豆收割进度，导致美盘上涨至1000美分的高位，截止11月1日当周，美豆收割率为51%，历史5年平均为87%。10月末美豆主产区天气好转，干燥温暖气候促进大豆收割，美豆价格面临较大的压力。

　　图1：美豆产量(单位：万吨)

　　今年南美大豆种植面积大幅增加，但美国CBOT市场并没有炒作南美大豆种植面积问题，根据南美大豆种植面积数据，南美大豆播种大幅增加，后期利空效应有望对市场产生影响。根据一些官方机构公布的数据，普遍预期南美大豆种植面积大幅增加，根据美国农业部的数据，阿根廷种植面积为1855万公顷，增加15.9%，巴西大豆种植面积为2250万公顷，增加3.5%。

　　图2：阿根廷、巴西大豆种植面积(单位：万公顷)

　　我国大豆对外依存度达到75%，进口大豆全部用来压榨，豆粕对外依存度则高达90%以上，因此外盘美豆压力直接影响国内豆粕的价格，丰收及增产预期对豆粕有较大的压力。

　　二、11月大豆进口量预期大幅增加，给国内市场带来压力

　　我国9月、10月大豆进口到港量急剧下滑，9月大豆到港量275万吨，10月大豆到港量预计为220万吨，但据统计，11月份国内进口大豆到港预计将达到376万吨，而12月份的到港量有望超过400万吨。

　　我国年进口大豆接近4000万吨，平均月度进口330万吨，11月份预计达到376万吨，12月预计达到400万吨，大幅超过一般月份，国内大豆的港口库存量仍维持在历史的相对高位，大豆到港量大幅增加将给国内市场带来供应压力。

　　图3:2009年我国大豆月度进口量(单位:万吨)

　　三、大豆补贴政策出台,豆粕产量提升导致供应压力

　　据了解，国家将临储大豆195万吨，一次性补贴210元/吨给大豆加工企业压榨，目前正在进入实施阶段，据黑龙江大豆加工企业传来的消息，企业只要交纳100元/吨的保证金后，就可与地方粮食签订购销合同，企业将在4个月内，从离自己相对比较近的粮库购买大豆用于压榨。

　　国家补贴210元给油脂加工企业，则加工企业的大豆成被有3540元/吨，按照这种成本，大豆压榨企业尚有较大利润,比价发算,195万吨国储大豆将在4个月内流入市场，豆粕、豆油的产量大幅增加，我国9月份到275万吨，10月大豆到港量只有220多万吨，比一般月份少100万吨左右，但国家临储大豆流向市场也缓解了供应不足的面。

　　根据汇易网数据，截止10月30日，黑龙江国产大豆压榨利润为82元/吨，大豆现货价格为3660元/吨,如果大豆成本降到3540元/吨,压榨利润将会提高到202元/吨，在这种压榨利润下,大豆加工企业有利可图,将导致大豆市场供应量上升，压榨产品豆粕、豆油供应有望增加，将给市场带来沉重压力。

　　图4：黑龙江国产大豆压榨利润(单位：元/吨)

　　四、疫情影响，生猪价格下滑，生猪存栏量下降，豆粕下游需求支撑减弱

　　10月23日，农业部对近期有关北方地区生猪疾病蔓延的报道作出澄清，今年全国生猪疫情总体保持平稳，仅山西、湖南、湖北、西藏、江西5个省份发生高致病性猪蓝耳病疫情。虽然部生猪疫病影响开始逐渐减弱，但是由于节后补栏相对集中的时间已过，近日养殖户仔猪补栏积极性减弱，部分地区猪苗价格有所下跌，生猪疫病对于部分养殖户补栏造成了明显影响，出于规避风险的考虑，疫区养殖企业基本暂停了仔猪和母猪补栏。根据一些专业网站的调查，疫区生猪存栏量下降约两成左右，个别地区甚至不足正常水平的三分之一。

　　由于国内生猪存栏水平相对较高，补栏意愿难以放大，10月份以来生猪价格有小幅的下滑，根据汇易网数据，11月初全国平均生猪价格为11.52元/公斤,较9月最高价格12.13元/公斤下跌0.61元。生猪存栏量下跌、生猪价格下降将影响下游饲料需求的数量，饲料需求降低最终给豆粕价格带来下跌压力。

　　图5:我国生猪平均价格(单位:元/公斤)

　　五、国内大豆收储政策、现货供应暂时偏紧仍然对豆粕价格有一定的支撑作用

　　10月12日，国务院常务会议提出，2010年我国小麦各品种最低收购价每斤将再提高0.03元，同时继续实施玉米、大豆、油菜临时收储政策。今年国家将继续实施大豆的收储政策，为大豆价格提供了底部支撑，对市场具体影响程度还要取决于大豆收储的数量和价格，据传11月中旬收储具体政策将出，市场普遍预期价格为3740元，甚至更高，收储价格比去年提高，为大豆、豆粕价格提供支撑。

　　豆粕现货方面，由于10月份以来沿海进口大豆到货数量偏低，造成油厂大豆缺货严重，而长假期间乃至当前部分油厂开工明显不足，更加剧了豆粕现货供应紧俏的面， 由于美豆收割迟缓，11月份进口大豆到货延迟，不少油厂出货情况较好、价格坚挺，11月初全国豆粕现货平均价格达到3600元以上，对期货价格形成较强的支撑。

　　六、豆粕弱势格下的操作策略

　　在上游大豆供应增加、下游饲料需求疲弱的压力下，豆粕价格走势现在呈现弱势震荡格，但是由于国家收储政策及现货价格的支撑，豆粕价格下方支撑力量较强。美豆目前仍然坚挺，保持在1000美分附近高位震荡，根据对美豆市场的分析，美豆后市呈现持续震荡格的概率较大。在此内外形势下，我们判断豆粕价格后市将继续维持震荡偏弱的走势。

　　在豆粕弱势震荡的格下，在2750-2900元区间做震荡短线操作是较好的选择。长期来看，目前生猪养殖行业已经走出低谷、并进入复苏繁荣周期，为豆粕价格提供长期支撑，而当前豆粕价格仍然处于历史较低区域，是较好的底部建仓的价值投资机会，特别是1009合约现今价格维持在2800元左右，比近月合约低500-600元，是较好的投资合约。四季度是豆油的消费旺季、豆粕处于弱势，买油抛粕的油粕套利也是一个较好的投资方法。