政府工作报告暗示财政扩张力度有所加大，对债市形成明显利空。加上通胀可能有抬头的趋势，对债市可能形成一定的影响。总体上，债市阶段性走熊，期债走弱概率在加大。

政府工作报告提出，今年拟安排2.18万亿的财政赤字，赤字率提高到3%。因此，财政政策在2016年发力程度超过2015年是大概率的事件。尤其是今年的财政赤字的增幅为5600亿元，政府承诺的各项减税总规模大约也在5000亿元之间，赤字的增加大部分是应对减税效应。这意味着国债发行量在未来极可能迎来明显的提升。

进一步来看，今年M2同比增加目标为13%。去年年底同比增速为13.3%，今年1月同比增速为14%。很显然，13%的目标值并不高，这也意味着货币政策继续沿袭去年思路的概率不大。1月信贷大幅提速并不是央行所希望看到的。今年政府工作报告首次提出了社融余额同比增速的概念，目标值为13%。去年年底，社融存量为138.14万亿元。去年年底社融当年增量相当于前一年存量的12.6%，因此，今年实现此目标的难度较大。为了实现这个目标，无论政府推动新增贷款量还是推动直接融资量，都会对债市形成较大的压力。因而，今年国债恐怕会面临着财政政策实施带来的制约影响，债市将明显受到利空因素压制。

通胀趋势仍待数据证明，CPI年内上行概率较大。从基本面角度来看，国内经济数据并没有明显好转，但是CPI已经有隐约抬头的趋势。从去年10月开始，CPI数据从低位持续上行，去年12月和今年1月均突破了1.5%一线，环比也出现了连续两个月改善的迹象。因此，今年2月的CPI数据尤为关键。在当前商品持续反弹、CRB同比改善以及食品价格继续上涨的外部条件下，2月CPI如若继续改善，那么通胀对市场的影响将进一步加大。

债市对通胀数据极为敏感。在经历了去年经济的低迷之后，通胀数据的小幅改善都可能改变债市参与者对未来的预期。我们从人民币计价的CRB指数来看，显然看到了未来通胀持续上行的可能。对债市而言，利空影响也随之增大。

我们认为，期债中期振荡走弱的概率较大。从半年期的角度来看，债市利空因素明显增多。此外，地方债也将进入大规模发行阶段。由于国债供给量提升，债市可能面临短期供需不平衡。从基本面来考虑，通胀如若抬头，债市阶段性走熊的概率增大。