“金油比”，代表每盎司黄金可以购买的原油桶数，计算方式为美元计价的金价除以油价，用于衡量黄金的相对购买力。去年下半年以来，金油比持续处于20以上高位，甚至一度突破40，达到历史最高水平。金油比从高位回归的过程中，存在投资交易机会。

黄金原油价格此起彼伏

兴业经济研究咨询的郭嘉沂、张峻滔指出，理论上，高金油比主要出现在五种情景中，其核心都是黄金相对其他大宗商品更为“保值”:大宗商品价格上涨时，黄金价格上涨更快；或是大宗商品价格下跌时，黄金更为“抗跌”。

这一情景的代表时期是1986年7月至1987年7月。金油比高于20的开端是强势美元重挫油价。此后，由于两伊战争如火如荼，对原油供给稳定性的担忧与日俱增，油价逐渐从低位反弹。不过，金价上涨更为激烈，主要因为对冲地缘政治风险和油价上涨带来的通胀。直到1989年伊拉克入侵科威特，油价再度反弹，金油比才完全回落至20以下。

金价跌幅

1987年和1998年美国经济表现平稳，海外虽有风险事件发生，但未波及美国。彼时，OPEC高估原油需求，致使供给过剩。高金油比同样始于油价下跌，随后黄金跟跌。不过，黄金表现得更“抗跌”。两个时期的高金油比均以油价反弹告终。

金价震荡，油价下跌

这一情况见于1985年12月至1986年7月，以及1993年至1996年。彼时，美国通胀较为温和，经济基本面较好，因而金价维持区间震荡；但原油供给过剩造成油价下跌。在OPEC逐渐减产后，金价表现震荡，油价回升，金油比回落。

金价上涨，油价下跌

这种情况往往由于风险事件激发黄金的避险需求。因通胀水平较低，对冲通胀并非投资黄金的首要考虑。2008年至2009年次贷危机期间，避险因素主导金价上涨，原油需求下降打压油价。在OPEC减产后，油价逐渐反弹。

金价上涨，油价震荡

这种情况下，仍是避险需求主导金价上涨，但原油供需较为稳定，油价波动较小。2011年欧债危机爆发时，美国经济已复苏，对原油需求稳定，主要风险来自欧洲。在OPEC持续减产后，油价得以回升。

郭嘉沂、张峻滔指出，多数情况下，高金油比的产生源于油价大幅下跌，因而其高位回落通常也是由油价回升引发，同时伴有金价下跌。

山东黄金(600547,股吧)分析师蒋舒、吕丽丽指出，金油比的回落可以三种形式实现:金价下跌幅度高于油价下跌幅度；油价上涨幅度高于金价上涨幅度；油价上涨，金价下跌。1983年以来，每次金油比从阶段性高位回落，无不是油价大幅上扬的结果，即通过油价高于金价上涨幅度，或油价上扬、金价下跌的形式实现。

郭嘉沂、张峻滔指出，当前市场出现两类情景的叠加，因而金油比一度接近40，“在第一阶段(2015年)，由于市场预期美联储进入加息周期，美元走强沉重打击商品，黄金、原油双双下跌，但金价跌幅小于油价，推升金油比(情景二)；在第二阶段(2016年至今)，美联储首次加息靴子落地给予商品反弹契机，同时年初避险情绪的飙升助长黄金大涨近20%，但油价因供给过剩而反弹乏力，呈现低位震荡走势(情景五)，进一步推升金油比达到前所未有的高位。”

油价反弹可期“基于以往的历史经验，金油比处于历史高位及其随后的回落，隐含油价迎来阶段性反弹的信号。”蒋舒、吕丽丽表示，“不仅如此，历次金油比回落持续的时间多则200天，少则100天，意味着伴随金油比从高点的回落，油价将迎来一波至少3个月的反弹上扬行情。”

“通过回顾历史，我们发现金油比高位回落，主要源自原油供需再平衡后油价上涨。”郭嘉沂、张峻滔指出，“因而当前情况下，在原油供需关系修复前，金油比将维持高位。而在金油比高企时期，存在黄金波段性做多机会，但由于金油比均值回复力量的制约，历史上60日黄金波段性涨幅最多不会超过25%。当前波段内黄金已上涨约20%，因而除非出现新的极端风险事件，否则黄金缺乏进一步上行动力。”

郭嘉沂、张峻滔认为，在原油供需关系得到修复后，金价与油价将经历两个阶段:油价反击，金价回调；通胀回升，金价跟涨。“历史上金油比回落时，除了油价上涨，同时均伴有金价下跌。如果3月OPEC与俄罗斯等国减产会议取得突破性进展，实现大幅减产，将加速修复原油供需平衡。初期的油价反弹被视为经济企稳的信号，黄金避险需求减弱，通胀尚未抬头，金价有较大可能回调。历史上仅在2011年欧债危机期间，在油价反弹初期，黄金出现上涨。”郭嘉沂、张峻滔表示，“油价进入稳定的上涨通道后，各经济体通胀水平将逐渐回升，黄金的保值属性再次凸显，将跟随油价上涨。在2009年至2011年黄金、原油双牛市中，金价伴随油价一路上涨就是最佳例证。”

随着油价近期反弹，金油比在本周初已回落至31左右。第一创业证券分析师李怀军认为，未来金融市场的“黑天鹅”事件仍将频繁发生，金价的上涨潜力仍大，预计金油比将在30左右的水平高位徘徊，国际大宗商品市场将进入一个高金油比的年代。