阿尔法策略操作难度大

　　股指期货管控措施实施已半年有余，从事阿尔法策略、股指套利等交易的市场参与者，对管控措施的抱怨声也随着时间而慢慢消散。期货日报记者近日了解到，不少原先涵盖阿尔法策略的量化对冲型私募针对当前的“枷锁”市场均有所思“变”，如把握基差波动规律、引入阿尔法择时策略、关注债券和期权市场等。鉴于股指期货管控措施松绑前景仍不明朗，大宗商品市场价格波动加大，部分量化对冲私募也调低了今年的收益预期。

　　期指负基差下择时最关键

　　在上周六由资管网和淘金山于深圳举办的第三届中国资管精英大会上，因诺（上海）资产管理有限公司总裁兼投资总监徐书楠表示，股指期货管控措施限制了市场上的投机盘，而缺乏投机盘的市场是长期负基差市场，“如果股指期货管控措施不松绑，那么股指期货市场会长期维持负基差状态，而这也会传导到与股指相关其他品种上，在这样的市场环境下，与股指期货相关的一些策略都会受到较大影响，私募要做好‘过冬’的准备”。

　　基于此，不少量化对冲私募们纷纷调低了今年的收益预期。“我们主要投资量化CTA、套利和股票阿尔法策略，往年的年化收益率在20%—25%，今年的预期收益率在15%左右。”涵德投资总经理秦志宇说。

　　泓信资本董事长兼投资总监尹克表示，今年的行情波动较大，预期收益率会相应调低，泓信资本将通过多种策略进行分散投资。

　　“与2015年不同，今年是风险和收益匹配的正常年度，尤其是量化对冲领域的机会不多，无论阿尔法、套利、对冲还是其他特殊策略，风险都无法预料。假如你要求高收益，你的风险或波动一定会加大，除非降低你的收益预期，你的波动才能降下来。”珠海阿巴马资产管理有限公司总经理詹海滔说，如果目前仍把握基差做完全中性策略，那么实现15%—20%的年化收益就是“奢望”，但若想实现这个收益水平，就必须得接受更大的回撤或波动。

　　詹海滔同时表示，去年量化对冲私募的收益更多来自于因市场定价错误而出现的套利机会，它能使其实现“回撤非常小的高额收益”，今年很难再有这种机会。

　　他认为，在当前的市况下，量化对冲私募需要做好应对。他建议，私募机构把握好基差的波动规律，在基差合适的情况下建仓，在基差出现回归时提前平仓，同时要建立好对负基差的测算评估模型，包括将市场情绪、可能失去的分红和其他因素考虑在内，灵活地把控好交易的次数和频率。

　　秦志宇认为，在当前股指期货维持负基差的状态下，做对冲类策略相对较难，“我们也在尝试各种各样的工具，包括期权等，但这些都会受到负基差的影响，现在很难找到一年有8%或10%成本的稳定对冲工具，即使有这样的工具也很难进行套利”。

　　“期指贴水现指确实很头疼，按月均负基差幅度3%计算，一年的对冲成本基本要达到40%，这给一般的阿尔法模型带来很大压力，私募需具备较好的基差择时能力。”尹克说。

　　针对如何提高阿尔法策略的收益，秦志宇也建议，可通过择时来提高不同时期的风险敞口，在控制风险的前提下，把行业敞口从以前的零提高到10%或20%。“我们在做中性策略时，对波动性影响较大的有两个因素，一是市场敞口，二是大小盘风格。找波动性相对高的策略，提高阿尔法策略的周转率，能够有效战胜负基差。”秦志宇说。

　　CTA、期权和债市有新机会

　　除直面困难、优化量化对冲策略外，量化对冲私募也在思考一些曲线做法来应对。

　　“我们做过分析，最近的黑色系品种涨势虽然不是新资金入场推动的，但市场上确实有许多资金和机构在等待进入商品期货市场。”深圳盛冠达资产管理有限公司总经理黄灿表示，量化CTA是今年最有机会的投资策略。

　　秦志宇也认为，2016年CTA策略的表现应该会正常一些，“因为股指期货管控措施对商品期货策略的冲击较小”。

　　“去年9月开始，我们的产品收益主要来自无需用股指期货的量化CTA和量化选股策略。这两种策略的风险虽然高于阿尔法策略和套利策略，但这是不得已的选择。我们会控制好风险，但相应收益也会比原来有所下降。”徐书楠说。

　　为了应对股指期货管控，浙江量道投资管理有限公司也作了一些调整。“我们首先将单个产品的规模控制在3000万—8000万元，将风险和收益维持在可控范围内，其次是采取多元化策略分散配置，目前以短线策略和商品对冲策略为主。”该公司总经理余晓锋表示，“现在要把规模做大一些，还得靠商品期货策略。”

　　除大宗商品市场外，期权、债券市场也是一些量化对冲私募今年重点看好的投资领域。

　　“股指期货交易受限后，原先在股指期货市场中的对冲和投机资金，很多进入了期权市场，这从上证50ETF期权保证金规模的快速增长可以看出：保证金从3亿元增至近30亿元，平均每天交易30万张，交易额60亿元左右。这其中，大部分的参与者没有太多的期权衍生品交易经验，因此会有很好的套利机会。”尹克说。

　　另外，尹克认为，参与债券市场的量化交易资金相对较少，其超额收益的空间较大。他解释说：“债券市场和股票市场特别像，在任何时候都是一半高估一半低估。基金管理人的核心任务就是通过量化多因子模型，找出这些被低估的债券进行操作，然后等待市场收敛。”

　　据介绍，泓信资本此前曾发行过几期债券产品，平均年化收益率在40%左右。