近期全球商品价格巨幅震荡，暴跌以后接着暴涨。关于商品交易，伯纳德·巴鲁克的一些交易理念和案例值得我们深入探索和思考。

1． 伯纳德·巴鲁克是谁？

巴鲁克于1870年出生在南卡罗来纳州，是德国犹太人的后裔。他的父亲是美国南北战争时期南方邦联军队的军医。他父亲在美国内战中在前线救助伤员，两次被俘虏，然后通过战俘交换获释。巴鲁克在小学时候全家搬到了纽约市，他就读于纽约市立大学，一个免费的公立学校，然后在华尔街工作。

他最开始的生涯起点是周薪3美元的券商运送证券工作，后来一步步通过交易商品、债券、股票等成为当时华尔街的领袖人物。根据估算，他在华尔街20年后（1930年）获得的投资收益在大约是3千万美元，折合目前的价值大约是60-90亿美元。

由于他在华尔街的良好表现，特别商品交易方面的杰出业绩，而且他坚持个人投机，没有参与J.P．摩根、洛克菲勒等当时的美国大型财团之间利益冲突，第一次世界大战爆发前，威尔逊总统任命他成为美国战争生产委员会主席，负责提供美国全国的战争期间的商品定价和采购。

第一次世界大战结束后，巴鲁克担任了威尔逊总统的代表，参加巴黎和会。他从政府监管机构的高官转型为外交官，对于一战后的世界和平作出了不少贡献。

第二次世界大战爆发前，罗斯福总统任命巴鲁克担任总统的商品顾问，又一次负责美国二战的物质储备和生产。他在商品生产和交易的主要参与领域包括铜、糖、硫磺、橡胶、原油、钢铁等。

巴鲁克于1965年95岁高龄逝世。纽约的巴鲁克学院应该是很多人记得他的原因。由于巴鲁克小时候贫穷，念大学是免费的政府公立大学，所以后来一直资助他的母校纽约城市大学。除了担任校董，还参与创办商学院等等。

巴鲁克学院现在包括商学院、政府学院等等，在金融、投资、会计等领域在全美排名领先。巴鲁克学院继承了他的包容并蓄的传统，记得去年的一个巴鲁克讲座上，笔者亲眼目睹某前任美国财政部长和现场观众激烈争论。

2． 巴鲁克的交易案例：糖业公司

巴鲁克自传中提到过，他在华尔街交易起步的时候，多次亏损接近100%。他的第一桶金是交易糖获胜。1897年，美国经历了一次经济不景气，糖的价格也和股市一起大幅下跌。在糖价已经在非常低的价格的时候，美国国会开始了一个议案，讨论糖业垄断问题。当时的“美利坚糖业公司”占有了美国糖市场的75%的市场份额。国会的调查包括一个议案——大幅降低糖的进口关税，希望用南美进口的糖来降低“美利坚糖业”的市场份额。

巴鲁克经过深入研究发现：第一，美利坚糖业公司的现金储备巨大，即使有新的关税增加，这个公司也可以维持他的市场地位；第二，产糖的美国中西部州在国会的势力巨大，他们在国会的辩论中明确了要保护美国中西部农民的利益。于是他大举投资，把他当时所有的资产300美元，用10倍杠杆，买入“美利坚糖业”，并不断加仓。最后，国会通过的糖业关税税率果然比预想的降幅少很多。巴鲁克的这一笔糖业投资获利6万美元，大约是几个月获利20倍。当时的一美元大约相当于现在的300美元。

3． 巴鲁克的交易案例：铁路公司股票逼仓导致股市崩盘

19世纪末20世纪初是美国铁路业的大整合、大动荡年代。以摩根财团为主的纽约银行业希望整合美国的全国铁路网络。而包括洛克菲勒等实业资本则希望把美国的铁路整合到他们的旗下。当时有一个铁路公司太平洋铁路是个上市公司，摩根和希尔两大财团都希望将这个公司收归旗下。巴鲁克在股价110美元左右的时候参与了做多，然后目睹双方争夺股权白热化，同时还有大量做空资金参与。股价从110上升到150，然后到350，几个月后，到了高潮时股价超过1000美元。

巴鲁克的分析是，在全部市场的资金都在拼搏这个铁路公司股票，股价上涨了10倍以后，不管是哪一方获胜，另一方都将是是惨败。这样的结果是市场流动性急剧下降。由于大量商业银行的资金被双方借贷，加上做空方的巨额损失，他判断结局会是市场暴跌。

于是他卖出了所有铁路公司的股票仓位，然后做空纽约证交所其他的上市公司股票。太平洋铁路公司争夺战最后是两败俱伤，公司由双方共同控制，股价最终从1000美元以上回到150美元多空平仓。由于市场信心的摧残，纽约的其他很多上市公司股价多数下跌了50-60%。巴鲁克从这一个“大象打架，我来旁观做空”的事件中获益上百万美元，折合今天的美元价值是数亿美元。

4． 巴鲁克的交易案例：硫磺，铜和橡胶

在第一次世界大战阴云笼罩的时候，巴鲁克意识到美国需要大量商品原材料。当时全世界的硫磺主要产地是意大利的西西里岛。其他产地的成本很高，无法竞争。他找到了一个从南非来到美国的工程师，研究开采硫磺。这个工程师发明了一种用蒸汽注入地下，然后把硫磺气化出入管道、冷却后开采的新办法。

利用这个办法，他可以大量低成本的生产硫磺，满足美国的需求，同时他买入的硫磺公司股票价格上涨了数百倍，而且还有大量股息的收益。笔者在看到这个开采办法的时候，联想到美国近年的页岩油和天然气的开采，实际上也是通过类似的创新改变了世界天然气类商品的供应。

在铜、橡胶等其他商品原料的开采方面，巴鲁克也是极力追求大批量的低成本生产，通过投资于革命性的创新企业来巨额利润。关于商品交易，他将他的成功归功于他在纽约城市大学的政治经济学教授Newcomb。这位教授是巴鲁克的本科经济学教授，他的原则是非常简单的：在商品价格上升的过程中，消费量会逐渐下降，生产量会逐渐上升，这两个过程最终会导致价格的下跌；然后新一个周期开始，就是低价格导致消费增加、生产量降低。

5． 巴鲁克的失败案例：咖啡

巴鲁克提到过他最大的失败交易是一次咖啡交易。1902年，由于咖啡价格过低，巴西政府出台政策，限制新的咖啡种植园。由于咖啡的种植周期是5年，巴鲁克预计到1907年咖啡的限产保价政策会开始影响价格，于是他开始大举做多。

事实上，尽管巴西是世界上最大的咖啡生产国，在巴西政府限制生产希望拉高咖啡价格的时候，咖啡价格仍然不断下跌。巴鲁克回忆到，由于他的咖啡仓位不断亏损，他不断卖出其他获利的仓位来维持咖啡的头寸。等到几个月后，他卖完了所有其他投资，最后被迫退出咖啡的头寸，一共损失80万美元，折合到今天大约2-3亿美元。

他提到这一次咖啡交易失利对他的自信心打击巨大，他花了不少时间恢复正常。从此，他的交易方针明确为基本面——按照商品的供求来决策，而不是相信政府对于商品市场的干预。

6． 巴鲁克总结的十大交易原则

经过几十年的交易，巴鲁克在他的自传中列出了他自认为最重要的十个交易原则。不过他也加上注释，由于人类的天性，这些交易原则经常是经历过损失后才会真的领会。他的十大原则如下：

一、不要参与投机，除非这是你的全职工作；

二、警惕理发师、美容师、侍应生或是任何其他人给你提供内幕消息和小道消息；

三、买任何证券以前，找到和这个公司相关的全部资料，包括公司管理层，竞争对手，盈利情况，和成长可能性；

四、不要试图在最低位抄底，试图在最高位卖出。除了骗子没人能够做到这个；

五、学会迅速承担损失。不要希望每次都正确。犯了错误，越快止损越好；

六、不要买很多种股票。建议买少量几个股票，可以跟踪；

七、定期评估你手头的所有投资，考虑市场变化后这些股票的前景是否改变了；

八、研究税法获知是否可以卖出股票获益；

九、总是留下一部分投资资本在现金储备，永远不要投资所有的钱；

十、不要试图投资所有领域，坚持投资你最熟悉的。

关于这些原则，他反复提到关注市场变迁的重要性，并举了罗斯柴尔德家族的一个投资案例。在20世纪初，欧洲最聪明的金融家族罗斯柴尔德中的一个成员决定建立一个“安全资产组合”，里面包括奥地利，德国，英国，和法国，四个大国的政府债券。后来第一次世界大战爆发后，奥地利和德国政府债券价值清零，其他两个国家英国和法国的国债价值也是大幅下跌。这个安全资产组合的价值下跌了80%。

最后，笔者引用一个巴鲁克在他的自传中说的话来概括他的哲学： 英国国王爱德华6世的私人银行家Cassell爵士说过，当我年轻的时候买卖少量股票，人们叫我是个赌徒；后来我开始买卖大量股票，人们称呼我是投机客；当我继续增加交易量的时候，人们叫我银行家。

巴鲁克认为世界上没有绝对安全的投资，不管是叫投机或是赌博，他认为都是在人生中尝试机会。他认为作为投机客或是投资者或是银行家，重要的就是观察风险，将情感和理性决策分离。