近期，金属价格上演了一段过山车行情，当大家沉寂在商品牛预期中时候，夜幕已经意外降临。在这波反弹行情中，镍价领涨其他品种，从3月1日低点66690元/吨至3月8日最高点75840元/吨，波动幅度高达13%，表现格外刺眼。而回落过程中又发生多杀多现象，一度罕见跌停，充分展现“妖”镍本色。

回顾这次短暂反弹行情，我们认为两会政策利好预期下资金面的推动占据了重要作用。货币政策方面，政策取向由稳健转向灵活适度，且16年M2预期增长目标13%，社会融资规模余额增长13%，均高于往年，有利于保持金融体系流动性充裕，为市场利率稳中趋降创造条件。同时，近期央行适时的逆回购操作使得市场流动性处于宽松状态，隔夜Shibor利率下降趋势明显，极大增强市场信心。财政政策方面，16年拟安排财政赤字2.18万亿元，比去年增加5600亿元，赤字率提高到3%，创历史新高。财政政策在供给侧、结构性改革中更能发挥作用，有色行业作为供给侧改革重点将迎来不少红利。通过加速落后产能出清、消灭僵死企业，产能过剩问题正在缓解，而财政在交通基建、高端制造刺激力度加大将扩大有效需求，有利于提振金属价格回升。

同时，外围市场利好也激发资金做多意愿。近期，美联储3月加息预期降温，美元指数一路回落，而油价在产油国限产消息提振下强劲反弹，提振金属价格上涨，考虑到季节性需求旺季来临，投机资金纷纷涌入，借此炒作两会利好预期。

不过，期价上涨并未带动下游补库需求回升，现货市场整体处于观望状态，期现持续分化注定了这波反弹昙花一现。随着2月份国内进出口数据出炉，市场再次聚焦到疲软的经济基本面，对中国经济需求忧虑升温。同时，7万以上的镍价也会增强供给端动力，在库存高位运行背景下，供过于求格局难以改善。因此市场信心逐渐瓦解，投机资金夺路出逃造成暴跌局面。

当前，镍市供求状况确有改善预期，镍价运行中枢存在上修需求。国内镍铁产量巨大，经济性优势明显，已成为不锈钢冶炼主要原料，但产量呈现下滑趋势。据亚洲金属网统计，2015年中国生产镍铁金属量约35.2万吨，较2014年镍铁金属量下滑7.1%。去年11月底，部分主要镍铁生产商提出联合减产声明以提振镍价。据统计，2月份我国镍铁产量为2.25万吨(折合镍金属量)，环比减少9.6%，同比减少18.5%，是近4年来产量最低的月份。

同时，旺季背景下红土镍矿供应受限，增强镍铁企业保价意愿。近期，菲律宾镍矿生产商已就今年产量和出口量最多削减20%达成一致协议，该协会成员的镍矿石产量占菲律宾总产量的60%。据海关统计数据，1月我国镍矿进口量为104万吨，环比减少70万吨，从菲律宾进口红土镍矿97万吨，环比减少69万吨。这一方面存在季节性原因，菲律宾雨季较往年推迟，另一方面也反映菲律宾镍矿商供应意愿较低。随着菲律宾发货量下降，国内港口镍矿库存下滑至12年以来最低水平，镍矿价格也企稳回升。3、4月份是不锈钢传统需求旺季，现货市场上成交改善明显，不锈钢价格企稳上涨，低镍铁价格持续上涨，目前普遍回升50元/吨以上，低镍铁和镍板采购组合成为下游经济性选择，并逐渐带动高镍铁价格回升。在成本上升和需求改善预期下，镍铁企业报价意愿增强，支撑镍价上行。

但我们也看到，潜在供给压力仍然明显。从15年全球主要镍企年报看，今年原生镍供给稳中有升，生产成本也明显下降，其中英美资源Barro Alto矿第四季度生产成本下滑至约7716美元/吨，低于同期LME镍价。如果镍价上修至7-8万/吨区间，那么潜在供给释放将充分释放，在宏观经济疲软背景下，镍价上行压力不断增加。

综合来看，基本面紧平衡状态不支持镍价强劲反弹，中短期镍价运行中枢或上修至7万元/吨附近，如果下游需求能够跟进，可以看高到73500元/吨一线。