本期海通期货投教专栏将为读者介绍在财富管理上经常使用到的场外衍生品工具——二元期权。该产品之所以被很多投资者接受，是因为其收益结构容易理解。然而，对于发行方来说，如何对“简单产品”进行良好的风险管理却是一个重要的课题，本文我们就针对这个问题进行简要的分析。

　　假设某二元期权产品标的为上证50ETF，标的现价为2.086，产品45天到期后，收益临界价格为标的现价。收益结构为：若产品到期时，标的价格大于临界价格，年化收益率为10%；若小于等于临界价格，则年化收益率为1%。发行方具体该如何进行风险管理？海通期货创新事业群为读者罗列了四种对冲风险方式。

　　Delta对冲法

　　当标的资产价格上涨时，获得较高收益的概率上升，二元期权的概率加权理论价格上涨。当标的资产价格下跌时，获得较高收益的概率下降，二元期权的概率加权理论价格下跌。而在标的资产大幅上涨或下跌的时候，二元期权的收益趋近收益上限和下限。根据理论价格可以求算二元期权的Delta，再通过标的现货或期货的买进或卖出来进行Delta对冲。二元期权结构特殊，Delta的计算过程较为复杂，且计算结果的精确度有限，无法做到精确对冲Delta，对冲效果存在较大的不确定性。

　　发行反向的二元期权

　　针对本文的例子，可以发行到期时间和标的都相同的反向二元期权，即收益结构为：若产品到期时标的价格大于临界价格，年化收益率为1%；小于等于临界价格，则年化收益率为10%。当二者的发行规模相等，则到期时无论标的价格是涨是跌，总的发行成本都是5.5%。此方法对于发行方的交易员而言，是最简单方便的，但对于销售单位而言，是项具有挑战性的任务。

　　垂直价差对冲法

　　二元期权的收益结构有点类似于垂直价差，从极端角度来看，是行权价格无限接近的一个垂直价差组合。如果场内期权市场上有行权价格比较接近临界标的价格的期权合约存在，则可以考虑通过场内垂直价差组合的方法来进行对冲。此方法在实际操作中，较少见到。

　　阶梯期权

　　二元期权对冲的难点主要在于收益上限和下限的跳跃范围较大，很难精确算出Delta值，从而给对冲带来困难。而阶梯期权是二元期权的改良版本，阶梯期权的原理与二元期权相同，但两者最大的差别在于二元期权仅有一个临界价格，但阶梯期权则有多个临界价格，通过多个临界价格，分散成多种收益。当临界价格越多，收益彼此间的跳跃范围就较小，采用Delta对冲精准度就能提高，发行难度也就较低。所以此种方式也逐渐受到发行方的青睐。

　　总体上来说，对于二元期权发行方来说，最为简单直观的方式是发行同等规模反向期权，成本可以锁定。在有场内期权的条件下，如果有与临界价格相近的行权价格，可以考虑通过垂直价差来对冲风险。Delta对冲的方式受限于期权的特殊结构，效果存在不确定性，而通过发行阶梯期权则是有助于更好地进行风险对冲。