上周四，欧洲央行意外降息并扩大量化宽松规模提振了全球股市和商品期市的乐观情绪。在短期偏宽松的流动性背景下，纽约原油期价于本周二被推升至39美元/桶上方。然而，在油市看似积极乐观的表象之下，却也隐藏着利空隐患。美国商品库存高企以及产油国冻结产量协议能否顺利实施或成为羁绊后市原油续涨的风险点，油价反弹之路难以一帆风顺。

欧洲央行降利率预示政策困境

欧洲偏弱的经济局面诱发上周四欧洲央行意外降低三大利率指标，并扩大目前的量化宽松规模和推出新的长期定向再融资操作。与欧洲经济形成鲜明对比的是美国经济则继续表现出强劲的复苏势头，乐观的非农就业数据和稳中趋好的通胀指标，令美联储6月再度加息的概率从一个月前的1.7%上升至29%，年底前再加息的可能性也上升到65%。

一方面是欧洲央行开启负利率大门，另一方面却是美联储依然存在升息空间，欧元兑美元汇率陷入长期的走弱趋势中。虽说短期欧洲央行突然放水，本周美联储加息料落空，偏宽松的流动性环境会提振原油等大宗商品，但主要非美货币集体“陷落”，变相强化了美元货币长期的“霸主”地位，这非常不利于国际油价的持续反弹。

产油国冻结产量决议或现波折

虽说产油国欧佩克组织与俄罗斯在今年2月发表联合声明采取冻结石油产量的措施，但时间刚刚过去一个月，沙俄两国撮合的“产油国联盟”就遇到了难题。不但欧佩克组织众多成员国尚未就何时、何地举行冻结石油产量的会谈做出决定，就连原定于3月20日召开的产油国会议也有可能被推迟。

目前，伊朗与伊拉克被普遍认为是产油国会议的主要障碍，因为伊朗官方表态，该国需重新取得被制裁之前的原油市场份额才会考虑参与限制石油产量的行动。此言论被视为产油国在“冻产”行动上的重大分歧，由此引发投资者强烈担忧。如果市场一旦意识到欧佩克组织与俄罗斯达成的“冻产”协议的“空洞本质”，不排除油价将再次回落到30美元/桶附近。

库存不断增加使油价面临承压

据统计，美国原油库存与世界原油价格具有很强的相关性。由于库欣和俄克拉荷马州的油罐区及墨西哥湾海岸地区的储油设备占美国整个原油储存的比例接近70%，因此对WTI原油价格的形成至关重要。当原油库存超过储存能力的80%时，油价通常会大跌，而目前库欣的库存已经占到储存能力的91%，墨西哥海岸为87%，如果结合起来，两者的库存已经占储存能力的88%。

数据显示，截至2月26日当周，美国原油库存大幅增加1040万桶，这是自2015年4月以来的最大增幅，使其库存比2010—2014年均值高出了惊人的1.62亿桶，比2015年高出7400万桶。不仅如此，EIA还预计今明两年全球原油的日均库存量将分别增加160万桶和60万桶，两者均高于上个月的预测值。高企的原油库存以及缓慢的市场再平衡将导致未来全球原油价格回升力度有限，而就短期来看，高企的美国原油库存可能会成为油市转跌的“最后一根稻草”。

综合来看，近期国际油价反弹主要受美元升息压力不大以及“冻结产量”协议的偏多氛围推动，而不断攀升的美国原油库存以及伊朗阻碍产量冻结协议的态度却被市场所忽视。如果后期乐观预期得不到兑现，或者差于市场期盼，则国际油价可能面临止涨转跌的风险。