近期，国债期货表现强势，T1606合约从98.54元一路上升至99.70元附近，上升了1.2元左右。我们认为，在通胀利空因素兑现、信贷和经济数据并无超预期的情况下，市场过度悲观的情绪开始修复，期货贴水情况有所改善。虽然市场情绪明显好转，不过，多头趋势形成尚需要基本面走弱、宽松预期升温、通胀预期消散等促发因素，而这些因素短期暂难证实或者实现，建议投资者乐观之中保持一份谨慎。

基本面难以形成支撑

上周，国内经济数据相继公布，整体来看喜忧参半。1—2月工业增加值同比上升5.4%，较2015年12月回落0.5个百分点，创造2009年3月以来的新低。从三大门类看，制造业对经济仍有较大拖累，同比上升6.0%，较上月有所下滑，这与制造业PMI数据基本吻合，采矿业和电热燃气等同比较上月和去年同期有所上升。投资方面，基建和制造业同比分别上升15.71%和7.5%，较上月和去年同期下滑明显，不过地产投资开始回升，这是自2013年12月以来的首次月度同比回升，投资小幅回升至10.2%。与此同时，地产销售、土地开发购置面积同比均有较大回升。

从信贷数据来看，虽然2月新增人民币贷款以及社融数据低于预期，但是累计增速依然较为突出。其中，1—2月新增人民币贷款累计达到了3.2万亿元，远超出近年来同期的水平，尤其是企业中长期贷款数量有明显上升，1月和2月分别达到了1.06万亿和0.5万亿元。社融数据结束了近两年同比负增长的情况，1—2月累计约为4.2万亿元，同比上升23.7%。信贷宽松预示着资金有向实体经济转移的倾向，这使得基本面短期难以进一步走弱。当然，这需要更多数据印证，从时间节点上看，3月较为关键。

通胀回升降低降息空间

2月29日，央行意外下调了存款准备金率0.5个百分点，人民币汇率企稳给了央行更大的调控空间。不过，外汇储备自2015年2月至今至少下降了6000亿美元，同期6次降准释放的基础货币量与此接近，因此，降准并没有给市场注入更多额外的流动性。

近期通胀回升降低了央行进一步降息的可能性。2月CPI达到了2.3%，PPI同比降幅也收窄至4.9%。春节以后，食品价格虽有所回落，但是与去年同期相比，春节后食品回落的价格相对较小。同时各种商品和生产资料价格多数处于环比上涨中，3月上旬流通领域9大类50种重要生产资料价格有32种上涨，5种持平，仅13种下跌。预计3月CPI仍在2%左右，PPI则会继续小幅回升。

需要注意的是，考虑到当前资金利率较为稳定，并有下降的倾向，如果央行降低公开市场操作利率，这或成为趋势形成的催化剂。

此外，目前“低资金利率”和“缺资产”的环境还没有改变，这对债市依旧有较大的支撑，不过债券供给规模将进一步加大，这对债市有不小的考验。

整体上，目前基本面仍有较大不确定性，中长期债牛趋势还没有终结，短期市场情绪较高，国债期货存在贴水情况，短期来看易涨难跌。但我们依旧认为，当前债市没有明确的催化剂，趋势性做多行情还没有到来，投资者应该以谨慎的态度看待市场，谨慎追涨。