宏观策略

通缩预期有所减弱，外部资金宽松使得股市短期反弹窗口延续。（1）宏观方面，通缩预期有所修复。在一系列宽松货币以及供给侧改革和保增长政策刺激下，房地产去库存导致销售大幅好转，同时也带动了新开工好转，CPI 有所回升，经济通缩预期有所修复。（2）资金方面，短期外部资金依然偏宽松。Shibor 利率依然在持续回落创新低；国债期货持续上行；汇率短期持续企稳，外汇占款下滑幅度减小，汇率中短期贬值压力大大缓解。而股市内部资金方面依然偏紧，场内融资依然持续回落。（3）市场方面，短期反弹形态维持。大盘日线技术图形偏好，持续处于短期反弹形态中。不过市场人气较差，没有领涨板块和主线，反弹高度和持续性都受限。（4）综合以上因素，我们认为目前市场短期反弹窗口依然延续，但中长期底部还未到来，盘整和悲观的幅度还不够，中期依然以防守策略为主。短期关注周期中的化工、有色及核电、环保等政策相关板块，调整后关注虚拟现实、人工智能等超跌中小盘股。

行业公司

三七互娱（002555 CH，买入）年报点评——现金流强劲，泛娱乐生态持续推进（1）公司近期发布了2015 年度财报，2015 年营业总收入为46.57 亿元（较我们的预估高出7.6%），同比增长678%，归属母公司净利润5.06 亿元（较我们的预估高出0.8%），同比增长1,224%，2015年的每股收益为0.58 元。（2）网页游戏及网页游戏研发的市场份额继续提升：截至4Q15，公司网页游戏市场份额13.5%，较2014 年提升0.2 个百分点，位列第二（第一为腾讯（0700 HK，未评级））。在网页游戏研发上，截至4Q15 为10.4%，较去年同期提升6.6 个百分点，位列行业第一。（3）受惠研运一体商业模式的成功，持续录得强劲现金流：我们认为研运一体的优势在于，公司可对运营平台获得的玩家数据进行及时分析，并在研发端对游戏持续优化，该等模式有助于延长游戏生命周期，同时增加可玩性和付费点，随之而来的是更高的用户粘性，更为强劲而持续的现金流。2015 年公司经营性现金流10.82 亿，每股现金流1.04 元。（4）泛娱乐生态布局前瞻，IP 储备丰富：我们认为泛娱乐的灵魂在于IP，公司目前已储备有丰富的游戏、影视、文学和动漫IP 等。（5）“平台化、全球化、泛娱乐化”战略持续推进：公司将进一步打造IP 战略布局，用优质IP 定制开发更多精品游戏，成为全球领先的网页游戏和移动网络游戏的运营商、开发商和发行商，2016年将继续在游戏视频、在线直播、影视和动漫等互动娱乐产业并在VR新兴领域加大布局力度，逐步完善三七互娱品牌的互动娱乐生态系统。重申「买入」的投资评级，给予2016 年PE40.0x，目标价设定为39.20元，目前股价隐含上涨空间8%。