3月，在美元指数拐头向下以及国内宏观面预期向好的背景下，锌再度成为市场的热门品种。沪锌主力合约于3月初进一步强势推升，摸高至14785元/吨，改写半年内高点。然而，在投机热情消退后，锌价重回基本面主导。国内原料库存逐渐被消耗，锌精矿端出现趋紧迹象，消费缓慢恢复消化现有积累库存，但由于此前积累了大量的金属库存，锌市场发生根本性的转变言之尚早。我们认为，虽然供应出现收缩，但受制于消费增速缓慢，短期内锌价或有回落的风险。

　　国产加工费初现下调迹象

　　春节以后，沪伦锌比值以及进口加工费双双加速下跌，锌精矿进口大幅亏损导致年后至今锌精矿进口量降至极低水平。国内冶炼厂在春节前囤积的大量原料库存已逐步消化殆尽。近期，国内冶炼厂对国产矿的询盘问价有所增加，国产锌精矿加工费也出现了下调迹象。根据调研，部分地区国产锌精矿加工费出现100—200元/吨不等的下调，南方部分地区加工费也出现了5000元/吨左右的近期低价。

　　沪伦锌比值低，精炼锌进口量少

　　自2月开始，沪伦锌比值加速下跌，导致精炼锌进口亏损越发扩大，金属锌进口窗口关闭。失去精炼锌进口的途径，市场供应只能依赖国内冶炼厂的产量，锌精矿加工费的下调，对国内冶炼厂的生产已形成制约。

　　纵然国内精炼锌生产受原料制约的影响，近3个月以来产出一直下降，但春节以后国内锌锭社会库存高达45万吨，回到2013年8月以来的水平。近几周，华东及华南市场消费缓慢复苏，据仓库实地反馈，出库量已回至近年来的中轴水平，但鉴于目前高企的库存，库存消费比超过3周水平，使得国内消化库存面临较大的压力。

　　总体而言，基本面上，国内原料库存逐渐被消耗，锌精矿端出现趋紧迹象，但受制于高企的锌锭库存，锌市场发生根本性转变言之尚早。我们认为，虽然供应出现收缩，但受制于消费增速缓慢的限制，短期内锌价或有回落的风险，沪锌主力合约预计至13700—14100元/吨。