近期国内郑糖盘面走势较前期显著走强，盘面由空头主导转向多头主导，周一、周二盘面上出现两次明显的巨量多单向上测试压力，压力位较明显在5511点，而下方支撑位则在前期的空头行情中得到测试，1609合约支撑位在5420点。

市场前期的利空驱动集中在走私、替代以及仓单三个方面。关于走私，前期市场内公认的预估在120至180万吨，国内贸易商预估量更少，只有80至100万吨，而像嘉吉、路易达夫等外商则将走私量放到了200至300万吨。嘉吉跟路易达孚等贸易公司通过对缅甸出口的统计量判断出走私量非常大，加之倒票团体的出现，云南等地走私的渠道非常通畅，这些市场前期较明显的利空驱动，在前期空头主导的行情中，测试出市场的中期底部支撑点位约5420点。

新榨季伊始，市场开始关注淀粉糖的替代问题，从可口可乐、康师傅等大终端角度考虑，前期的替代早已完成，当前形势下即使全部替代，总量在50万吨附近，因此淀粉糖的替代是长周期的利空因素，但在当前的替代价差下仍然不是主要逻辑。一般条件下，只有供需结构下的供过于求时，仓单压力对盘面才造成压制作用，但是在某个时间段内供需结构发生转向，投机资金力量发挥作用时，仓单对价格的压制作用会大大缩小。从目前的短周期看，盘面震荡为主，走私糖对盘面影响开始减弱，缉私的边际效应开始加强，没有新的强势利空驱动出现前，不断有巨量多单在向上测试压力，同时不排除盘面借助外糖回调等时机进行打压洗盘。

驱动方面，近期内外价差逐渐缩小，1605合约缩小至400左右，走私利润继续缩减，利润大不如前，价差缩窄将会支撑盘面价格。从中性周期看，盘面有可能出现的驱动，因为3月至4月期间饮料终端大概率补库行为，盘面会逢低做多为主，区间为5420-5520。具体讲，国内饮料终端补库时点临近，从去年春节算起，下游终端制造企业没有大规模采购，饮料制造大多需要新榨季产的新糖，期货走强带动现货补库。另外，糖会期间糖协强调打击走私的重要性，同时也发布了多项措施，料会后将会有接连的动作，虽然长期并不看好打击走私的实质性进展与效果，但是短期内缉私带来供给层面短暂的收缩会改善短期内的市场供需结构，这将会支撑盘面的价格。

关于社会库存，截止去年9月社会结转量在150万吨，中间商以及贸易商接了大量的陈糖，目前仍未消化完，料在长周期内市场上并没有发生实质性的供需缺口。据了解，目前北方的仓单压力仍在，截止3月15日，有仓单35903张，有效预报15453张，累计仓单51356张，随着盘面企稳，价格重心将逐步抬升，仓单数据不断积聚，但是从历史规律看，仓单数量在供需结构从长期的中期的供大于求转向中期的供小于求时，仓单压力对价格的影响将会减弱。

国外市场方面，近期全球季度性的贸易流缺口以及巴西货币雷亚尔走强，使得原糖至今已上涨逾20%，巴西在即将到来的新榨季有200-300万吨的增产预期，但印度供应以及泰国供应缺口增大，且临近4月开榨，巴西主产区出现高于均值的降水，预计会推迟开榨进度，加剧市场对供应压力的担忧。近期有2家机构上调了全球糖市的供需缺口，荷兰合作银行将2015/16榨季的供需缺口上调至680万吨，此前预计的缺口是470万吨，因印度以及泰国产量预期下调。此外F.O.Licht几乎同时上调全球供需缺口至720万吨，稍早的预估短缺在650万吨。

值得注意的是，近期ICE原糖走势与雷亚尔保持高度的相关性，但是无法忽视的是，原糖走势与雷亚尔如此高的相关性笔者认为不会持久。截止2月29日，巴西糖厂在ICE原糖上的套保量占出口总量的76%，套保价位在13.62c/b，而去年同期的套保占比才34%，前期高度贬值的雷亚尔为巴西糖厂套保提供了非常明显的优势。

综合来看，原糖近期涨幅明显，内外价差以及进口走私利润都将显著收窄，对国内盘面形成有效支撑，后期原糖的走私仍将主要取决于市场贸易流状况以及全球的供需前景，但鉴于目前巴西的高于均值的降水，预计在4月份附近巴西供应仍会偏紧。国内郑糖的驱动力依然逃不开缉私开展叠加下游终端补库，但是仍需看到庞大的社会库存以及仓单压力，笔者认为未来郑糖反弹趋势可期，但趋势性上涨行情仍需等待，笔者在3月9日的文章策略建议依然有效，5420-5450轻仓试多，止损位5400。