当前大类资产贬值使国债备受市场追捧，奠定了国债的牛市格局。但是近期逐渐升温的通胀预期对债券的价格形成了强劲的压制，债券价格呈现振荡的走势。后期来看，通胀预期可能成为影响债券价格的主导因素。近期期债或将小幅回调，建议投资者观望，等待买入时机。

美林时钟是资产配置中最常用也是最简单的工具。该理论称，在经济衰退的时候，以债券为代表的固定收益资产将最受市场追捧。这很好理解，经济衰退意味着实体经济表现不佳，这时候现有投资都迫切的希望离开市场，资金是不会进入实体经济的。由于企业的经营状况持续恶化，股票进入熊市，购买股票很难获得收益。最后，大宗商品在经济衰退期不停下跌，由于交易习惯的问题，市场很难容纳大量做空资金。在这种大环境下，持有其他资产大概率亏损，固定收益资产低收益但稳定的特点就显现出来了。那么，现在国内经济是处于什么周期呢？

虽然国内经济有其特殊性，不能完全按照经济周期理论来定义，但是仍然有很强的借鉴意义。目前来看，国内GDP增速连续5年下滑或者滞涨，GDP季度增速更是连续一年下滑。从通胀水平来看，国内PPI指数连续48个月下滑，CPI也一直维持在2%左右的相对低位，因此目前国内经济处于衰退期是毫无疑问的。因此，根据美林时钟理论，债券是目前的经济状态下最受追捧的资产。为了稳定经济，国内持续的降准降息导致银行存款利率持续下滑，这时候银行储蓄的收益率较低，债券的收益率也将收窄，这决定了债券的牛市格局。

去年11月以来，随着美联储加息的尘埃落定，市场的利空兑现，在空头回补的作用下，全球商品出现了强势的反弹。之后，在原油企稳和全球性流动性宽松的作用下，国际商品价格反弹的趋势得到加强。截至3月15日，国际原油价格反弹了将近三分之一，铜价反弹接近15%，钢材反弹接近30%，黄金价格反弹接近20%。随着商品价格的持续反弹，市场的预期开始发生转变，商品见底甚至牛市来临的观点开始出现，这使市场对于后期通胀水平上升的预期升温。

笔者认为，近期商品的强势，更多的是受资金推动的影响。受产能过剩、经济疲软和强势美元的影响，商品很难形成持续有效的上涨。但是从短期来看，商品价格的上涨不但使2月的CPI同比增速时隔18个月再次回到2%以上，也使一直跌跌不休的PPI指数连续两个月下跌放缓。更主要的是，商品的上涨把市场的悲观情绪扭转过来了，短期内使得市场对通胀预期升温。既然市场认为后期通胀将会上升，那么潜在的通胀将会吞噬固定收益资产的实际收益率，固定收益资产的价格将会下挫，从而达到新的平衡。

通过上文的论述，笔者认为，从中长期来看，在经济衰退和利率持续走低的大背景下，债券的牛市格局仍然没有改变，逢低买入仍然是操作债券的核心思路。但是短期来看，商品价格的持续走强使市场对后市的通胀预期升温，这将对债券的价格形成强有力的压制。从目前的情况来看，这已经成为目前影响债券的主导因素。基于这个判断，后期债券或将出现小幅的回落，5年期国债可能会回踩100元的支撑位。操作方面，并不建议投资者做空国债，建议近期观望为主。