【浙商家电 刘正】康盛股份(SZ.002418)深度报告：新能源汽车产业链闭环雏形初现

　　报告导读

　　外延并购打通新能源汽车产业链，借政策东风，业绩呈现爆发式增长。

　　投资要点

　　1、降本成效显著，传统业务扭亏为盈

　　公司积极整合业务单元，大力开展降本增效，再加上非公开发行，优化了财务结构，2015 年中期即扭亏为盈，实现业绩反转。公司传统业务基本面持续向好，2015 年3 季度期间费用率下降3.49 个百分点，销售毛利率及净利率分别同比提升3.22 和5.87 个百分点，预计传统业务全年可实现4000 万元净利润。

　　2、收购控股股东新能源汽车零配件资产，正式进军新能源汽车行业

　　2015 年4 月，公司收购控股股东三家新能源汽车零部件公司，一举布局新能源汽车电机、电控以及电动空调三大核心业务，正式宣告进入新能源汽车行业。上述公司2015-2017 年保底业绩为5,000 万、6,500 万和8,500 万。

　　3、托管中植新能源汽车，打开想象空间

　　公司托管中植新能源汽车，取得其日常经营决策和业务运作权，并承诺当中植汽车净利润不低于3 亿元，或者最近12 个月与公司关联交易金额占公司总营收不低于30%的6 个月内，即实施股权转让。中植汽车设计总产能2.5 万辆商用车，预计随着产能逐步释放，达成收购后有望打开公司业绩成长空间。

　　4、收购中植融资租赁公司，形成新能源汽车全产业链商业模式

　　2015 年11 月，公司收购中植资本旗下融资租赁公司富嘉租赁75%的股权，彻底打通新能源汽车全产业链，形成了“核心零部件-整车设计&制造-融资租赁-运营维护”一条完整闭环产业链。富嘉租赁2015-2017 年业绩保底为7000 万、10,000 万和14,000 万。

　　盈利预测及估值

　　我们预计，公司2015-2017 年归属上市公司股东净利润分别为9,039 万元、20,188 万元和26,499 万元，同比增长438.68%、123.34%和31.26%，对应EPS为0.24 元、0.53 元和0.70 元。考虑到公司未来业绩将实现爆发式增长，假设中植新能源汽车规划产能顺利达产，将触发资产注入条款，届时并表后大幅增厚公司业绩，我们给予首次覆盖“买入”评级。