美联储会议结果对贵金属不会产生趋势性冲击

2月以来，贵金属出现明显反弹行情，金价反弹约11%，银价反弹不足8%。与黄金相比，银价的反弹有点“打酱油”的意味，部分投资者据此认为白银金融属性已经明显消退，不看好其未来走势，但笔者认为，银价中期（1-6个月）的反弹行情依旧可期。

持仓结构暗示短期维持振荡格局

价格是资金博弈的结果，因此短期市场主力持仓动向对银价具有决定性作用。

从内盘持仓来看，截至3月15日，上期所前20名主力多头席位总持仓为18.3万手，比前20名主力空头席位总持仓少约14%。这种情况产生的原因可能是一些有色金属冶炼企业在内外盘面进行套保，但结合沪金持仓结构来看，更可能是部分进行金银比价套利的资金所为。尽管笔者并不赞同继续进行这种套利，但短期这部分在场资金无疑将继续打压银价。

从外盘持仓来看，也是如此。截至3月8日，美国商品期货交易委员会公布的数据显示，COMEX白银非商业报告净多持仓为59884万手。从该报告有记录以来的情况看，6万手附近是绝对的持仓高位，因此，短期COMEX白银多头可能进入了拥挤交易状态，涨升后劲不足，并且很容易出现回调中多杀多的状况。从这点来说，银价短期振荡回落的可能性非常大。

中期银价反弹的概率逐步提高

由于金融属性依旧强劲、利多因素明显，银价中期反弹机会仍然存在。众所周知，白银消费结构中工业消费与投资消费各占半壁江山，并且，近年来随着银价走低，工业消费比重有所上升，但白银的金融属性并没有明显削弱。

第一，2月COMEX白银成交量高达167万手，是2013年4月以来的最高值，如果白银已经逐渐变为一种普通有色金属，那么如此高的成交量是很难出现的。第二，目前最大的白银ETF（SLV）的持仓量为10135吨，这些完全与工业消费无关的库存比COMEX和上期所总的白银库存量还要大很多，这表明白银的投资属性并无变化。

从近期一系列数据来看，全球主要经济体的通胀水平已经抬头。1月，美国CPI同比增长1.4%，创近15个月新高；2月，我国的CPI同比增加2.3%，创近21个月新高。白银的重要金融属性之一就是保值抗通胀功能，在中美物价同步走高、经济增长放缓的背景下，投资需求可能明显提振银价。

美联储加息的可能性较小

美联储货币政策是左右银价的重要因素之一，笔者认为，3月FOMC会议不会对银价产生明显冲击。从美国经济增速来看，上修至1%的2015年四季度GDP终值只是好于预期而已，却低于去年二季度（3.9%）、三季度（2%）和2014年四季度（2.1%），这暗示美国经济增长乏力。基于这一点，众多华尔街投行纷纷大幅下调2016年一季度美国经济增速。

通胀和劳动力市场好转也许会对美联储加息有一定帮助，但意义不大。如果在如此良好的物价环境和就业增速下，经济尚未有明显起色，那么加息之后，在美元坚挺的负面影响下，这些指标好转是不可持续的。基于这一逻辑，笔者认为美联储加息的可能性很小，即便放眼2016年，美联储也至多再加息1次。

综上所述，笔者认为，银价短期难有起色，但中期强劲反弹的机会不可忽视。