投资建议：1、破发股票的绝对收益特征并不明显；2、破发股票在单边下跌市场中，相对收益表现亮眼：定增预案、期权类股权激励破发后3个月超额收益在8%-10%；3、基于破发股票的策略表现：下跌行情中各类破发策略的超额收益高于20%，信息比率都大于1。

原因与逻辑：1、破发股票的绝对收益特征并不明显：（1）新股2014年后基本无破发，且破发后股价平均回补幅度不足10%；（2）定向增发成功的案例预案期破发比例较小，且破发后回补幅度超过30%的概率过半。预案失败的案例破发比例超过50%，且破发后回补效果较差；（3）员工持股中，认购非公开类破发面积小且回补效果好；（4）股权激励由于定价机制的差异，期权类破发更为普遍，同时回补效果尚可。2、破发股票的相对收益表现则相对亮眼，主要是定增预案破发和期权类股权激励破发：（1）新股破发后超额收益依赖于市场走势，06-08年破发后120交易日CAR超过20%，09-12年则无明显超额收益；（2）定向增发成功案例在预案期破发后超额收益显著，按破发幅度分组基本具备单调性，且单边下跌和震荡行情中超额收益持续上升。锁定期破发的超额收益并不明显；（3）员工持股中，认购非公开类破发后2个月内大幅跑赢市场，由于样本集中在股灾期间，2个月后补跌明显；（4）股权激励中，期权类超额收益远大于股票类，期权类破发后超额收益持续上升，且单边下跌和震荡行情中表现优异。3、破发策略乃熊市利器：（1）我们选择两类超额收益最为显著的破发事件作为策略构建的标的：定增预案期破发、股权激励期权类破发。（2）策略回溯效果： 熊市行情中各类策略均表现优异，信息比率均大于1。

有别于大众的认识：我们认为破发股票的投资机会主要集中在市场大幅下跌的过程中，在牛市要避免参与此类股票的投资。