百润股份（002568) 2015 年年报点评：渠道库存消化尚需时日，公司业绩反转仍需等待（中性） 

事件：

3 月 16 日晚，百润股份（002568）公布了 2015 年年报，2015 年实现营业收入 23.51 亿元，同比增长 107.28%（调整后）；实现归属上市公司股东的净利润 5.00 亿元，同比增长 74.36%（调整后）；基本每股收益 0.56 元，同比增长 75%（调整后）。 

Q4，实现营收 1.53 亿元，同比增长 311.78%（调整前）；实现归属于上市公司股东的净利润-2.01 万元，同比减少 2082.20%（调整前）。

点评： 

鸡尾酒目前尚属于小品类，年轻人消费能力有限。行业可能对于鸡尾酒过于乐观。而我们认为鸡尾酒在定位方面尚存在一些问题：一是鸡尾酒定位年轻人消费的低度饮料酒，但年轻人消费能力有限，RIO 定价偏高；二是渠道拓展，以商超为主，但由于鸡尾酒非主流消费酒种，年轻人从商超购买的重复消费率低。

公司2015 年一季度压货较多，渠道尚有很多库存没有消化。2015 年上半年公司凭借《何以笙箫默》、《奔跑吧兄弟》等节目广告的成功，短期内获得了大量的消费者，也导致公司一季度往渠道端大量压货。然而大多数的消费者只停留在体验式消费的阶段，之后并没有产生重复购买。而随着广告效益递减，新增消费者的速度也大大降低，目前渠道尚有很多库存有待消化。

餐饮渠道是否能打开是未来能否高增长的关键。目前公司RIO 销售主要集中在夜场和商超渠道，餐饮渠道市场相对空白，我们认为餐饮作为即饮消费场所，鸡尾酒的重复购买率要高的多很多，如果公司未来能够顺利打开餐饮渠道，RIO 或有望继续获得较高增长。

下调公司评级为“中性”。预测2016/17/18 年EPS 分别为0.39（下调）/0.59（下调）/0.77（下调）元，对应2016/17/18 年PE 为59.36/39.43/30.15 倍，下调公司评级为“中性”。

风险提示：市场拓展不达预期。