事件描述

中储股份披露2015 年年报：全年实现营业收入177.36 亿元，同比下降17.33%，归属母公司净利润6.66 亿元，同比增长21.94%，最终EPS 为0.36元。

事件评论

贸易收入下降导致总收入下滑。公司主营业务收入下降主因是：受大宗商品（煤炭，钢铁等）行业不景气的影响，占总收入85%左右的贸易业务收入同比下降19% ，跟其相关的物流业务收入也同比下降13%。从2014、2015 年主营业务收入表现来看，公司收入稳定性受上游行业和宏观经济环境影响较大，盈利模式和产品开发有待优化和提高空间。

土地变现是归属净利润增长的主因。2015 年公司天津北辰区南仓分公司合计1048.75 亩土地进行拆迁补偿，全年共确认与本次拆迁相关收入9.53 亿元，根据协定，剩余5.68 亿土地补偿款将在2016-2018 年分批到账。土地变现是非可持续性利润增长点，但随着城镇化程度越来越高，土地变现的贡献未来可能还有进一步的提高。

公司未来战略方向与看点：继续保持国内仓储业领先地位，优化现有盈利模式，提高客户开发的深度和产品广度。具体来看：从单一高投入，高消耗物流服务加深到供应链一体化的服务体系，增加服务附加值，加深客户开发深度。从单一大宗商品的物流服务扩展到城市物流，电商物流等综合物流领域，特别是城市综合服务物流园区，从而配合未来城市共同配送体系和多式联运体系的发展。

给予“增持”评级。考虑到：1）公司仓储资源依然保持国内第一，未来将持续受益于电商物流、城市物流的发展；2）公司与物流地产龙头普洛斯强强联合，加速推进公司转型物流地产。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.24 元、0.28 元和0.27 元，对应PE 为35倍、30 倍和31 倍，给予“增持”评级。

风险提示：大宗商品景气度低于预期；公司转型进度低于预期