盛宴还是饥荒？目前精炼铜市上海期货交易所（SHFE）注册仓库金属堆积成山。场颇显混乱，供应过剩和供应短缺的症状同时出现。

上周SHFE铜库存激增45032吨至350138吨，已经达到历史最高水平，今年以来增加了近一倍。

而伦敦市场却是完全相反的景象。今年以来伦敦金属交易所注册库存已经减少61625吨，目前只有174175吨，为2015年2月以来最低水平。可用的吨数，也就是没有指定实物用途达到铜库存降至2014年9月以来最低的121425吨。

然而，令人吃惊的是，伦敦金属交易所价差收窄，并将进一步收窄。而上海市场铜曲线处于良好的期货溢价形态。

所有这一切使得国际铜业研究组织（ICSG）的预测显得非常及时。在该机构看来，铜既不过剩，也没出现短缺，而是供求大体平衡，今年和明年均是如此。

ICSG预测今年全球精炼铜短缺56，000吨，2017年过剩20，000吨。相较去年10月该机构上一次会议预测的今年供应短缺12.7万吨以及明年过剩17.5万吨均收窄。无论哪种方式，今明两年供求基本上是平衡的。而且，在2300万吨的市场规模下，这些数字都是非常小的，都在统计误差范围内。

对于铜这种应用广泛的工业金属来说，供求平衡的统计具有很大的灵活性。在当前宏观经济充满不确定性，尤其是最大的消费国中国，统计变得越来越难以捉摸。

当然，除了用严重过剩来形容铜市外，其它似乎都有悖常理。随着需求增长放缓，尤其是过去10年铜需求的主要驱动力——中国，新矿山仍在不断上线。

鉴于中国增长放缓和其它国家制造业疲软，ICSG已经下调铜需求预测。该机构预测今年全球表观需求增长只有0.5%。这反映了中国表观需求增长近似的疲弱预期。所谓表观就是仅统计了公开信息，没有考虑未报告的库存变化。这一增长速度显著低于去年同期的3.1%，也低于该机构上次会议预测的3.0%。

这也无所谓，因为供应端预期也下调了相近的幅度，从而抵消了需求端的疲弱。2016年全球矿山产量预计增加1.5%，2015年4月和10月分别预测增长5.1%和4.2%。明年供应增长预计提高到2.3%，但也低于2015年录得的3.5%。

最有意思的是，供应端不同部分发生背离。虽然预计今年矿山精矿产量增长4%，但矿山生产的阴极铜形式的金属产量预计下跌8%。这主要是因为嘉能可主动关停中部非洲项目以及Freeport McMoRan关停美国和智利项目。正是阴极铜产量的下滑导致ICSG下调精炼铜供应增长预测至0.5%。

此外，铜价下跌导致可获得的铜废料减少，从而再生铜产量预计下跌1%。

当然，ICSG最新预测本身是一种即时的反映，同样重要的是，这一预测仅提供了铜供应链中的精炼部分的情况。正像许多分析师所认为的那样，大量的过剩铜精矿正在排队等着加工成精炼铜。同样的，成品和半成品铜材库存也在不断攀升。

不可否认的是，不管是伦敦金属交易所，还是上海期货交易所，交易的都是阴极铜，这才是对价格影响最大的。而阴极铜的供应并没有人们想像的那么多。

果真如此，上海和伦敦库存变化趋势的背离是不可持续的。事实上，伦敦市场已经做出一些反应，价差明显的收窄。

上周，三月期主力合约每吨现货升水16.5美元。周一上午溢价已经升至23.15美元。这一价差可能会逐渐缩小到正常水平，但供应趋紧不会消失，因库存水平太低。

鉴于ICSG预测今年不会出现大规模的供应过剩，库存仍将保持低位，直到伦敦现货溢价足以促使铜库存转移到伦敦。

现在市场对铜价存在很大的分歧，伦敦期铜价差收紧可能是唯一可以确定的事了。