通胀本质是供需关系的变化，同时也表现为货币现象。在目前产能普遍过剩的情况下，构成PPI和CPI的绝大部分子行业价格与货币增长率(M1增速)缺乏相关性，2010年将难以看到明显的CPI和PPI膨胀，估计CPI增速将在2.5%-2.8%，PPI在4%左右。

今年以来，大部分人都在担心通货膨胀，却对目前仍然存在的通货紧缩视而不见。担心通胀的最充分理由就是信贷规模史无前例地扩张，超额货币供给增长率(或称剩余流动性指数，M2减去名义GDP增长率)估计将达到20%的历史最高纪录。根据费雪方程式，MV=PQ，其中，M表示货币供应量，V表示货币流通速度，P表示总体价格水平，Q表示最终产品数量。但P和Q实际上是不存在的，如果我们把等式右边作一下变换，把PQ分拆成不同商品或资产及对应的价格，就变成MV=P1Q1+P2Q2+P3Q3+P4Q4+...，这就便于解释货币供应量的增加将怎样影响各种商品和资本品的价格。

由于货币流向不同商品和资产的比例是不一样的，而不同商品和资产的供需关系也是不一样的，使得各类商品和资产的价格变化也会不一样。因此，从M的规模扩大来推断CPI必然上涨，在逻辑上并不成立，因为你无法断言货币流向与CPI构成中相关商品和服务的比例要大于其它商品或资产，或断言它比其它商品或资产的供需关系更偏向需求一方。例如，我国的CPI由食品、烟酒及日用品、衣着、家庭设备、医疗保健、交通通信、娱乐、教育、文化、居住八大类产品价格构成，其中食品占了三分之一左右。由于食品价格与气候有很大相关性，这几年全球气候对粮食供给没有产生重大不利影响。而且石油价格的回落又减少了对大豆、玉米等替代能源的需求，故粮食价格缺乏上涨基础。因此，把货币供应量的增加等同于通胀，并称之为货币现象，实际上容易导致误判。

如果我们回到微观经济学中最为基础的供需关系决定价格的原理，目前很多争论就很容易平息。

通胀本质是供需关系的变化，其次才表现为货币现象。货币现象可以发生在CPI上，也可以不发生在CPI上，发生与否取决于具体商品或劳务的供需关系。比如在90年代中期以前的短缺经济中，货币供应量的增加，必然导致通胀，因为供需关系十分单一，资本市场还十分渺小，费雪方程式等式的右边主要由商品构成。这就导致本身就供不应求的商品，如冰箱、彩电等耐用消费品与日用品一起涨价，对付通胀的最好手段就是储存实物。如今，我们绝大部分商品都已经是供过于求了，07-08年的通胀也证明，货币供应量的增加并不能改变大部分商品的供过于求的状态，这是因为外汇流入所导致的货币供应量增加，其货币主要流向石油、煤炭、有色金属等大宗商品及房地产和股市上。

我们从整体看可以用产出缺口来观察社会总需求与总供给之间的差额。观察中国的产出缺口可以发现，该指标在1997-2002年为负值，直到2003年才回到0以上。在这一阶段，有效需求不足，虽然M1增速从1998年6月份开始直到2000年6月，保持了两年的持续增长，M1增速从98年6月8.7%上升到了2000年6月的23.7%，但此间物价涨幅很小，也说明了供需关系的重要性。从细项数据看，食品价格增速上升了7.2%(-5.5%-1.7%)，而家庭设备价格指数则一直处于下降过程，直到05年中价格才出现了正增长，这就与不同行业的供需面有关，而不能只观察货币供应量的增速。

今年货币供应量创纪录增长却没有导致CPI的上涨，则进一步印证了供需关系决定价格走向的原理。因为今年前8个月，我国出口同比降幅都超过20%，这意味着出口部门的产能过剩了20%以上。从供给的角度看，出口产品转销国内，供给大大增加，而需求则依赖于政府的两年四万亿投资也有所增加，但最终消费则与中低收入阶层的收入增长率关系较大，后者的增长并不快。因此，在供给增加的幅度大于需求的情况下，即便货币增加再多，也无法让物价明显上涨。

由于中国与西方国家的经济关联度已经非常高了，我们还可以从全球总供给与总需求来判断中国的CPI走势。历史的数据表明，美国的PPI与中国的PPI高度相关，而美国等西方国家如今的产能利用率比中国更低，这与他们去杠杆化的举措相关。同样，CPI中的可贸易品价格也会与西方国家的同样产品价格有较强的关联度，西方的经济尚处于低谷徘徊之中，中国也只能维持低通胀的格局。

因此，脱离供需关系，不顾经济周期的不同阶段来谈论货币增加导致物价的上涨，显然是缺乏逻辑支持的。预测显示，2010年将难以看到明显的CPI和PPI膨胀，估计CPI增速将在2.5%-2.8%，PPI在4%左右。