分散、 多元化配置资金， 确保稳定收益

创新变化后的FOF模式近两年以来正被越来越多的机构使用。资金方遴选优秀的投资顾问和投资机构作为子基金的投顾，母基金提供管理型资金助其发行阳光化产品。资金方可分散系统性风险，实现多元化配置，保证申购与赎回无阻碍，产品具有稳定的收益；而投顾则有稳定的资金来源、自主投资权，并可免去与客户直接沟通的麻烦，双方可以共赢。

部分FOF汲取MOM精华

“说是FOF，其实已经很接近MOM的样子了。”这是一些资金方人士的感受，也是已经成功发行FOF产品的期货资管人士的经验之谈。

就概念而言，FOF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他投资基金的基金，它并不直接投资股票或债券，而是去挑选市场上各式各样的基金；MOM（Manager of Managers）是挑选管理人，一个基金产品可被分为母基金和子基金，母基金募资后将资金分配给下层子基金管理人管理，并做好动态的资产配置工作。

“FOF与MOM最大的区别在于，MOM选的是投顾，FOF选的是产品。目前市场上的FOF基金大多是以FOF的名义做着MOM的事情。”混沌天成资产管理有限公司总经理夏洪告诉期货日报记者，由于市场上各类基金产品的管理人、托管方、估值频率等都不一样，这使得资金在遴选基金时会有一定的困难，主要是无法对子母基金进行统一净值拟合。此外，FOF模型赋予了母基金主动管理权，母基金根据投顾的状态可以择时进出产品，但如果选择MOM模式，就等于把资金权限全部交给投顾，母基金想申购、赎回时会比较被动。

国信证券托管部总经理助理陈更新表示，不同种类的FOF对于运营的要求不一样，根据其不同的目的，设计形式也不一样。“市场上的FOF基金主要分为两种：一种是松散结合型，母基金到市场上找子基金，这种情况比较普遍；另一种是紧密结合型，母基金精选子基金的投顾，其对子基金的掌控力也比较强。”他说，这两种FOF基金对于风控的要求是不一样的。

“FOF有两大劣势：一是子母两层基金的申赎期不同，导致周期拉长；二是成本相对偏高，子基金的管理费率也各不相同。”对此，陈更新建议，成立FOF基金要注意几个细节，比如在设置申赎开放日时，子母基金有相对应的关系；统一约定好子母基金的管理费率，便于母基金估值；保证母基金在发生赎回时的流动性。

今年3月，混沌天成资产管理公司与招商银行、招商财富合作发行了第一期量化对冲FOF基金产品。“2015年下半年以来，我们就开始与银行合作，共同发起中国好投顾项目。首期FOF基金我们选取了8家私募机构作为投资顾问，成立了9只子基金，总规模约5亿元。资金来源主要是以期货公司资金撬动银行的优先资金，私募进行少部分的跟投，大家共进退。”据夏洪介绍，今年公司将继续开展好投顾项目，预计发行1—2期FOF产品，总规模在10亿至20亿元。

为了更长期地发行优质FOF基金，夏洪表示，公司计划用一年多时间着力打造自身的资管产品池，产品池中包括封闭型产品，但希望更多是可以定期开放的管理型产品。“我们希望产品池里能有不同标的、不同策略、不同风格的产品。在产品池逐渐成熟之后，我们计划明年初成立一只定期开放的管理型产品，以公司的产品池作为标的，做一只真正意义上的FOF基金。”他说。

资金方精选投顾和策略

“在两三年前，FOF领域还少有人涉足，而今年从事与FOF基金相关业务的机构有上千家。目前在FOF基金方面，我们投了30多家私募基金管理人，规模超过150亿元，均为机构大客户资金。虽然是FOF，但与MOM很像，私募成立子基金专户后每天开放，母基金可以随时申购赎回，实际上频率并不高，银行可以自主择时，投顾也可以与银行商量增加配置。”中国工商银行资产管理部量化投资处投资经理何淳耀表示，过去两年，FOF基金的年化收益率在10%左右，母基金的最大回撤不到4%，整体还是可以接受的。

在配置FOF资金时，何淳耀表示会考虑两个维度，一是配置大类资产，如股票、债券、商品期货等；二是更细致地考虑策略层面，如纯多头或对冲型的股票策略、套利、市场中性的相对价值策略、大宗交易的事件驱动策略、债券策略以及主观趋势或程序化CTA策略等。

“现在比较缺的是做CTA策略的投顾。”他说，CTA策略对杠杆的要求较高，而银行风控较严，合作方就少。另外，CTA策略的容量不大，这对大资金配置而言有一定难度。

对于目前合作的30多家投顾，何淳耀表示，给各个子基金的资金并不是平均分配的，一家投顾最高管理规模可达30亿元，首期产品合作一般是1亿元左右，在观察半年后，若表现好则考虑做纯管理型开放式产品。

长安国际信托股份有限公司长安财富中心市场部产品总监史钧升说：“去年上半年年收益率9%—10%的产品很多，市场无风险收益率高，量化对冲比较难做。而今年情况急剧直转，目前年收益率在7%左右的产品经常被秒杀，预计固收类产品的规模和收益率下降得会很快。”

淘金山CEO吴田也表示，信托产品的抢购和脱销现象很常见，资产配置荒已经发展到比较夸张的地步。“我们今年也计划在战略上加大对套利、对冲策略阳光私募的资金投入比例，包括利用FOF这种模式”。他说。

在寻找可替代的类固收资产的过程中，史钧升表示，量化对冲FOF基金成为较好的选择。“去年的感觉是单一策略或投顾难以应对市场风险，因此今年加大了对FOF的投入。信托公司更关心流动性控制和对风险的管理把控，因为不具备券商的风控能力，信托在参与权益类市场方面是小学生级别，因投资限制问题，信托计划也难以涉及对冲基金。我们可能要与券商、期货公司、第三方机构合作来筛选投顾。”

华润深国投信托有限公司证券投资总部高级经理张月认为，无论是FOF还是MOM形式，母基金的投资人与私募在前期的深入沟通非常重要，前期了解得越透彻，资金持续性就越长，稳定性就越好，包括设置的止损位、波动率容忍度也更高。“了解投顾赚钱的核心策略，是在什么市场背景下赚钱的，母基金才能更好地配置。”她说。

国内某大型期货公司高管表示，公司近期准备增资扩股，大力引进股东和银行的资金，以不同的形式参与FOF基金。“FOF最大的风险来自投顾，选择投顾的关键是能与投顾建立诚恳、透明的信任关系和良好的沟通机制。”

受过去一年多监管政策变化和市场行情影响，越来越多的私募基金希望丰富自身策略组合，降低波动率，实现稳定收益。这无形中也增加了FOF资金方选择的烦恼。

“从银行角度来说，我们希望在顶层做大类资产配置，如果底层每一家投顾都做混合策略，这对我们来说比较麻烦。当然我们还会配置混合策略，只是希望前期投顾能有一个主打的专业策略，待运行一段时间后再做其他策略。”何淳耀说，希望每家投顾都能做自己擅长的事情。

关于多策略会给资金方在筛选投顾时造成一定的障碍，张月也表示认同。“我自己都不知道风险敞口在哪儿，分散性投资的优势也不存在了。希望各个投顾在一个策略上做精做深，母基金能够容忍在困难时期出现回撤，但要知道为什么会亏损。”

从事量化对冲投资的涵德投资有关负责人说：“多策略凑在一起是否会令FOF母基金更加模糊和困惑，我们也遇到过这个问题，并想了一些办法调整策略配置，包括细分策略，针对上层资金方的需求，将不同策略的配置、敞口、业绩分开展示。”

该负责人还表示，私募与FOF投资者保持定期沟通，使其对底层策略有更深入的了解，配置也能做到更灵活。私募在丰富自身策略的同时，加强对策略背后收益的分解，对敞口进行更多的分析，有助于与专业机构实现高效、便捷的沟通。

FOF基金和私募合作实现双赢

因诺（上海）资产管理有限公司总裁兼投资总监徐书楠对期货日报记者表示，去年FOF与私募基金均取得了长足的发展，双方的合作也越来越紧密。“FOF具有专业的投资鉴别能力、丰富的客户资源，私募基金具有专业的投资能力，二者互补性很强。FOF与私募基金在存续资金的稳定性、合适投资者的分类与鉴别、挖掘潜力私募等方面有很大的合作空间。”他说。

元象资本基金经理钟秀威表示，对FOF这种形式还是接受的，私募团队更想专注于投资本身，而不是在与通道或客户沟通上花费太多精力。

“私募基金以投资为主，通常销售及客户维护方面的投入较少，这也不是私募基金的主营业务。目前投资者的投资需求较强，但对投资机构的识别能力有限，专业性不强。”徐书楠认为，FOF充当了私募基金与投资者的“中介”，对接投资需求与投资供给，为投资者筛选优秀的私募基金，为私募基金提供资金；具有专业的投资选择能力，为投资者选择合适的私募基金，同时具有强大的销售及客户服务能力，为私募基金解决资金及客户服务问题。

据了解，私募基金与FOF的合作模式主要有四种：一是直投，FOF基金直接认购私募的产品；二是子母基金，私募产品作为母基金，FOF基金单独成立子基金，成立后认购母基金；三是独立管理，FOF基金单独成立子基金，私募作为投资顾问管理子基金；四是分账户，MOM采用较多，不单独设立子基金，在母基金下分账户操作，并进行利润分账。

“不同的方式各有优缺点。我们喜欢与FOF合作，因为沟通成本低、资金稳定、需求明确、投资效果鉴别合理、风险识别能力强。”徐书楠对记者说，私募与FOF合作，可以获得长期稳定的资金来源，一定的固定管理费。FOF筛选出合适的客户，并能与客户及时沟通，而且FOF具备更加专业的投资鉴别能力以及灵活的私募基金筛选体系。