随着上周美联储暂缓了进一步加息，并将年内加息预期次数从4次下调至2次，全球的风险偏好出现了明显提升。以美国三大股指为首的外围主要市场指数基本收复了年初以来的跌幅，A股也在全国两会结束后出现连续拉升，上证指数于上周五站稳2900点整数关口。同时，加息预期的减弱打压了强势美元，美元指数连续下跌，大宗商品市场年初以来的做多热情重新点燃。目前中国经济向下、通胀向上的预期也在慢慢形成。

对于目前的A股市场而言，笔者认为通胀所造成的三方面压制是显而易见的：

一是无风险利率下行空间被限制。虽然银行间流动性宽裕，但银行并未通过终端需求和信贷投放而扩大流动性的供给，流动性陷阱局面没有得到改善。虽然央行通过下调利率走廊中枢MLF利率来引导市场预期，但中长端扁平的利率曲线已经表明10年期国债利率继续下行的空间被限制，意味着影响股价的分母下降空间有限。

二是融资成本下行遇阻力。对于目前需求不济和供给过剩的企业而言，温和通胀并不能带来有效的价格提升，成本的下降依旧是获取利润的主要来源，即所谓的成本收缩型利润增长。考虑目前中国整体企业的高负债，如果利率不能继续有效走低，成本的压缩将被限制，对于企业融资成本的降低来说不是好消息，A股企业基本面将难以有效改善。

三是风险偏好难以大幅提升。在经济下行、通胀向上的背景下，投资者将追求更多的保值资产，房地产的火爆和黄金的强势拉涨就是佐证，A股则难被青睐。

国际市场上，无论是由于油价短时间飙升导致的美国和日本1973-1974年滞胀，还是由于汇率危机导致的1994-1995年的墨西哥滞胀和1997-1998年的韩国滞胀，其股票市场的表现均不尽如人意。与中国一样过去。10年经历高速发展的新兴市场国家中，巴西正在经历着滞胀带来的冲击。美元兑雷亚尔在2014年三季度开始随着美联储货币政策的收紧而加速贬值，导致通胀大幅上升超过两位数。巴西央行不得不提高利率来抑制资本外流和通胀的快速上升，结果是巴西圣保罗Ibovespa指数已经从2014年8月的高位，截至目前跌幅超过30%。

同样，中国2016年三季度之前的通胀格局也有加速上升的可能，CPI突破3%或就在眼前。首先，2015年年初以来的猪肉上升周期还在加速，生猪存栏和能繁母猪均远低于警戒线，三季度之前不会扭转，将刺激通胀的加速上升。其次，在经济未能真正企稳之前，国内企业和居民对持有人民币的信心仍不足。风吹草动就可能再度将人民币汇率再度推上贬值之路，带来输入型通胀压力。最后，在流动性陷阱下，大宗商品和房地产等“硬通货”在过去几年的调整后再度成为追捧对象，进一步推升了通胀的预期。

经济方面，笔者认为3月国内数据的回暖不具备可持续性。房地产市场火爆的需求或在一线标杆城市被打压后出现冷却。信贷数据已经显现出企业部门带来的去杠杆开始向家庭部门的消费终端传导。政府部门单方面的加杠杆难以扭转经济的下行态势，通胀预期或进一步强化。这对于A股市场目前的企稳和反弹而言确实不是好消息。上证指数在短期上攻2950-3000一线后，将面临箱体颈线的压制。近期反弹的获利盘和前期的套牢盘将成为双重压力，上行受阻的概率在大大增加。