【浙商军工 高志伟】四创电子业绩高速增长，相对估值有优势

　　报告期公司营业收入、归属净利润、扣非归属净利润分别为2498.14、115.30、90.33百万元，分别同比增长48.30%、43.83%、62.19%。公司提议以2015年12月底股本为基准，每10股派发现金红利1.00元（含税）。

　　点评：

　　公共安全产品、雷达及雷达配套是收入增长的主力。报告期主营业务收入2122.46百万元，同比增长49.68%。其中，公共安全产品、雷达及雷达配套、电源产品、能源系统、通信射频组件的收入分别为846.92、700.36、394.63、136.77、43.77百万元，分别同比增长49.68%、46.29%、23.33%、348.49%、-29.63%。公共安全产品、雷达及雷达配套是收入增长的主力，分别占收入增长的42.26%、33.32%；电源产品、能源系统对收入增长也有所贡献。公司期望2016年收入同比增长约20%。

　　公共安全产品、雷达及雷达配套毛利率下降是主营业务毛利率同比下降3.87pct至16.70%的主因。报告期，公共安全产品、雷达及雷达配套、能源系统、电源系统的毛利率分别同比下降4.08、5.91、13.19、0.62pct，分别下降至12.32%、23.59%、13.19%、1.32%，电源产品毛利率提高1.41pct至17.67%。公共安全产品、雷达及雷达配套收入占比，是主营业务毛利率下降3.87pct的主因。预计2016年高毛利率的一次、二次雷达增速超过收入整体增速，2016年毛利率预计可能有所提高。

　　期间费用率同比下降3.72pct。报告期销售费用、管理费用、财务费用分别为68.33、108.18、25.84百万元，分别同比增长1.93%、-6.78%、60.91%，管理费用同比减少，主要是因为费用化的研发费用减少、职工薪酬减少，财务费用增加主要由于2015年贷款平均余额增加。期间费用总和略有增加，但显著低于收入增速，导致期间费用率同比下降3.72pct。预计2016年期间费用率仍有一定程度的下降。

　　参考国睿科技估值水平，考虑增发收购不考虑增发募集资金，目前股价有52%上涨空间。公司增发1819万股收购2015年预计盈利8086.73万元的资产，再参考国睿科技20160318的估值水平，复牌(预计本月24号左右)后股价有52%的空间。