关于经济周期形成的原因，在成因上争议已经不多了，上面是凯恩斯的商业周期理论示意图，这个理论争议其实并不大，站在它反面的一些人士，他们对于成因的解释也没有太大的分歧，但对于经济周期解决方案的分歧非常大。总之，经济周期产生的原因并不是谁做错了，恰恰是因为大家都做对了。一言以蔽之，他们认为经济周期产生的原因是资本边际效率的崩溃，何为资本边际效率？说白了就是如果我们花100块钱买生产型资本，到生产型资本报废的生命周期的末期我们能获得多少收益。为什么资本边际效率会崩塌呢？上午林广袤先生讲的观点很有道理，低端产业基本上已经占据了全世界所有的领域，而大家的竞争又是同质化的，那会造成什么？曾经有一句话是，“如果我们的产品占据市场份额50%以上，我们的业绩再也没有办法翻番了”，道理就是这么简单。一旦一个领域趋向成熟，事实上它带来的不是利润的上升，而是利润的下降，利润的下降并不是因为大家做错了，恰恰相反，而是因为过度成熟。中国经济周期之所以产生下降的压力，并不是因为中国的商人变得更“蠢懒”，变得忘记如何生产销售了，恰恰相反，而是中国商人们在这个领域精耕细作，已经到了没有多大的改进空间的地步了。这个“恶性循环”该如何打破？万众创新这件事情，赶鸭子上架是不可能成功的。资本边际效率的崩溃，需要的是新商业模式，这就不是各位投资者能够决定的，也不是政府能够决定的。资本边际效率会造成利息的升高，会导致资本效率边际进一步地崩塌，这是很容易理解的。因为一旦某个项目不怎么赚钱了，流动性偏好会增长，这也解释了为什么中国A股在经济不是太好的时候会迎来一波大牛市，因为实体生意不好做了，会造成回报率的下降，而回报率的下降会致使资本寻找更高的回报率，一旦资本聚集在预期的更高回报率上，就会造成资金堆积效应，资金堆积效应又会造成其名义收益率的变高，这又形成了正反馈。如果中国股市的估值一定从2000点到5000点，那它为什么要走半年多？趋势之所以要依赖于时间形成，因为趋势是一个正反馈的互相迭代造成的效果，必须依靠时间。如果供需真的能有效决定价格，那么它会从一个点瞬间到另一个点，那么各位投资者就没有机会了。正因为趋势需要时间的反复迭代，所以，趋势才会成为大家的朋友。

资本边际效率的崩溃会造成资本必须去寻找更高的收益，何为寻找更高的收益？就是大家今天来参加这样的会议。一旦资本边际效率崩溃，会造成利率的上升，因为大家的流动性偏好都增长了，又会造成新一轮资本边际效率的崩溃，付息更高了，利息之后的回报率就更低了，就会形成一个恶性循环。我们可以看到，最下面的症结是利息过高，对于救市而言，最直接的方法是降低利息，因为自从布雷顿森林体系崩塌以后，人类印制货币已经不需要矛了，名义利率是央行任意指定的，我们也发现人类历史上第一次出现了负利率。所有努力都是为了要打破正向反馈的最下面一环，利息升高，但并没有用，因为它产生的原因是资本边际效率的崩溃，而不是利息过高。将利息降低的结果只能是资本边际回报也趋向于零，这样的努力并没有用。

故而，全世界央行都在竞相宽松，但经济危机走出阴影的影子还没有见到，我想道理就在于此。所以，大家对于周期的判断，希望有些帮助。

有一个误解，大家总以为政府“放水”，央行“放水”，是凯恩斯主义的症结，并非如此，他自己在书里面写道，“资本边际崩溃是经济周期产生的原因，但降低利息，对于这件事情并没有什么帮助”。所以，大家不要指望救市能够产生多少效果，能够拯救市场的，能够把所有的经济体带出下降周期的唯一办法就是在座的各位，在座的企业家能够产生真正的资本边际效率，而不是靠降低利息或其他任何政策可以完成的。只看到利息不断地下降，我们并不能判定市场能够变得更好。

利息不断下降造成资产价格的上升其实是通胀带来的，这也是今天想要跟大家探讨的一个理念，基金经理到底是干什么的？我觉得基金经理并不是简单的挣钱，我们刚刚提到了费雪的通缩螺旋，我们可以看到，过度负债会造成货币流速的下降，并造成价格水平的下降，会不断地进行通缩螺旋。只要我们处在同一个经济体中，作为一个非常本分的，没有使用杠杆的普通工薪阶层或小企业主，在整个社会过度负债的情况下，只要我和他同样使用一种货币，一样会造成货币流速的下降，同样会被通缩螺旋所左右。其实挺不公平的，我没有做过分的事情，我对自己的杠杆把控非常好，但因为别人过度的负债，不负责任地举债，造成了通缩螺旋，那我也遭殃了，整个市场就变得不均衡。如果是这样的话，谁不负责任谁获益，大家互相比赛不负责任，那整个市场经济就会频繁地处在崩溃和恢复状态中。这个现象在18世纪产生的，经济周期会变得非常的频繁，每过多少年就会有一次银行挤兑，因为不负责任更容易获得。后来人们想到了央行制度，但央行制度产生之后，经济周期并没有被熨平，尽管央行设计的初衷是为了熨平经济周期，但更猛烈的周期与更大的央行资产负债表同时产生。我认为这个社会的责任应该是基金经理人的，经济周期没有办法被熨平，没有参与过度杠杆与负债的个体依然会被经济周期所伤害，所以，整个体系的平衡应该靠基金经理们，帮助客户在经济周期的起伏中依然能够保持净值的增长，这样才能保护整个社会中有创造力的个体不会因为他人不负责任的举债，而使得最后整个社会的创新出现断层。

这是我对这个行业社会责任的理解，与大家共勉，希望我对宏观经济周期的时间表与成因的表述，对大家理解未来价格的周期有所帮助。谢谢大家！

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