结论及投资建议：

底部：中国经济继续筑底，一直等到世界经济显著复苏；改革红利落地；市场出清这种格局才会改变。估计可能要到2018年。在这一过程中，新经济将逐渐替代旧经济，中国消费和中国智造将逐渐中国经济的新动力。基于经济启动还需要2-3年的判断，我们认为利率底和汇率底都还没有出现。10年期国债收益率最终可能见到2％以下，人民币汇率蒋调整到7左右，极端情况下可以看到8左右。

脉冲：向上力量和向下力量的交织使得经济和金融的震荡反复成为常态。去年底今年初投资者悲观的理由主要来自三个方面。一是中国经济硬着陆。二是大宗商品价格继续下跌引爆资源国危机。三是美元加息导致新的一轮金融危机。伴随着美联储转向鸽派，美元阶段性走弱，新兴市场货币企稳，大宗商品价格反弹，以及中国信贷数据和投资数据超出预期，新兴市场包括中国正在迎来喘息之机。尽管不确定性仍很大，但三个方面的变化使得情况似乎比去年底预期的乐观。一是美国更加看重全球经济和金融的脆弱性对其经济的影响，货币政策更鸽派。二是中国的房地产投资开始回升。三是供给侧改革以及减税。2月份CPI涨幅超预期，很多人担心物价回升使得中国陷入滞胀，但从目前的情况看，大量的剩余产能的存在使得出现恶性通货膨胀的可能不大，目前的物价上涨更多是物价的正常化，总体上对中国经济有利而不是不利。